爱旭股份(600732):电池业务实现高开工,ABC出货量逐季抬升

2Q24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:实现收入51.62亿元,同比-68％、环比-53％;实现归母净利润-17.45亿元,同比-233％、环比-216％,其中计提存货跌价减值损失约11.7亿元,业绩落在此前业绩预告披露区间内,基本符合我们预期。对应2Q24实现收入26.48亿元,同比-68.86％、环比+5.36％,环比收入提升系电池高开工率及组件确收增长贡献;归母净利润-16.53亿元,环比亏损扩大系技改产线调整和代工订单影响。截至1H24,公司经营活动现金流净额-32.9亿元,在手货币资金39.6亿元、短期借款31.7亿元、一年内到期长债23.9亿元,资产负债率达79.5％。

   发展趋势传统电池业务开工率高,海外出货占比提升。分产品来看,1)PERC电池:1H24出货12.84GW,我们预计对应2Q24出货6.5GW+,环比约+5％、同比约-30％,产能利用率和产销率保持较高水平。受技改产线调整和产业链价格影响,我们预计单位亏损约7分/W。2)TOPCon电池:公司义乌技改和滁州基地投产带动TOPCon于二季度实现量产,2Q24出货约300MW。

   2Q24公司电池业务海外销售占比超40％,较2023年全年水平提升约28ppt,海外市场拓展有望改善盈利能力。

   ABC销售确收逐季增长,满屏技术产品想象空间大。1H24ABC电池组件确收出货1.62GW,我们预计对应2Q24确收出货1GW左右,环比约+30％。1)价格方面:1H24组件加权平均价格1.05元/W(不含税)、对应1.19元/W(含税),根据Infolink数据统计同期TOPCon双玻组件(182)均价0.93元/W,公司ABC产品溢价明显。2)产能方面:公司义乌15GW已完成部分建设,其中7.5GW产能完成调试及爬坡;济南10GW产能建设已启动,公司预计于1H25投产,我们预计2024/2025年公司ABC电池组件名义产能分别为25GW/35GW。3)性能方面:截至1H24,ABC电池转换效率达27.3％、良率达97.5％,组件量产交付效率达24.2％、良率超99％。上半年公司推出满屏新品组件转换效率可进一步提升至25.2％。4)市场方面:根据业绩公告,当前公司ABC组件在手订单超10GW。公司入选BNEF3Q24Tier1组件厂商榜单,海外品牌认可度提升;国内华能等项目设立BC标段招标,进一步打开国内集中式市场。

   盈利预测与估值基于电池价格下跌及组件暂未满产致当前业绩承压,我们将24/25年归母净利预测10.1/17.4亿元下调至-27.7/10.6亿元。考虑公司ABC技术具备发展潜力,我们维持跑赢行业评级,考虑行业周期估值切换至2025年,下调目标价34％至11.6元,对应25年20倍P/E,较当前股价有43％上浮空间。

   当前股价对应25年14倍P/E。

   风险光伏需求不及预期;新技术量产进度和产品性价比不及预期。