寒武纪(688256):预付款项高增,国产AI芯大放异彩-2024年半年报点评

事件:寒武纪发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入6476.53万元,同比下降-43.42％;归母净利润-5.30亿元,亏损同比收窄2.7％;扣非归母净利润-6.09亿元,亏损同比收窄4.98％。

   点评:

   公司亏损收窄,毛利率提升。公司上半年受供应链和出货节奏影响,收入出现下降,但利润方面,亏损同比收窄。2Q24实现收入3909.92万元,同比下降0.21％,环比增长52.3％;归母净利润为-3.03亿元。公司Q2毛利率为66.08％,同比提升6.62pct,环比提升8.47pct。

   研发投入积极,全方位推进软硬件生态建设。上半年公司产生研发费用4.47亿元,同比下降7.27％,研发费用率高达690.92％。研发人员数量727人,占总人数74.79％。在硬件方面,公司全力推进新一代智能处理器微架构和指令集研发工作。在软件方面,公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代。其中,在训练软件平台方面,公司大力推进了大模型业务的适配和优化;在推理软件平台方面,公司在AIGC

   业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得了一定进展,为芯片产品大规模推广奠定基础。

   存货、预付款项持续增长,下半年AI芯片产品将批量交付。截至二季度末,公司存货为2.35亿元,较上年末增长136.85％,较Q1增长82％,主要系库存原材料增加所致。预付款项为5.50亿元,较上年末增长272.17％,较Q1增长168％。我们认为,存货、预付款大幅增长反映了公司向上游采购备货积极,其主要原因为,公司Q2积极向互联网、大模型厂商送测最新AI芯片产品,测试效果得到认可并有望转化为订单。报告期内,公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货;当前芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户的需求。预计下半年AI芯片产品的批量交付将成为全年业绩增长的有力支撑。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现收入13.9/22.1/33.1亿元,同比增长96％/59％/50％,对应PS分别为76x/48x/32x。考虑到公司在AI芯片赛道的稀缺性及高成长性,给予"增持"评级。

   风险提示:尚未盈利的风险;产品研发不及预期的风险;供应链稳定性不足的风险