美格智能(002881):营收实现高速增长,短期毛利率波动拖累盈利能力

1H24业绩低于我们此前预期美格智能发布2024年半年报:1H24公司实现营收13.06亿元,同比增长27.63％;实现归母净利润3,348万元,同比下滑31.18％;扣非归母净利润3,193万元,同比增长31.98％,低于我们此前预期,我们判断主要原因是:1)毛利率短期承压;2)政府补助减少导致其他收益同比减少(1H23其他收益为1,189万元,1H24其他收益为669万元);3)汇兑损失导致财务费用同比增加(1H23财务费用为257.65万元,1H24财务费用为1455.28万元)。对应到2Q24单季度,公司实现收入7.31亿元,同比增长26.08％;实现归母净利润2,702万元,同比下滑11.48％。

   发展趋势聚焦物联网优质垂类市场,积极拓展海外业务。车载通信模组领域,得益于持续的研发投入及稳定的供应链交付能力,公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货,驱动智能网联车领域的营收保持高速增长;IoT通信模组领域,在海外定制化/智能化产品需求以及国内需求复苏的双重驱动下,保持较高增速;FWA领域,公司在北美/欧洲/日本等区域持续落地重点5G项目,发展态势良好。此外,公司加大海外市场的业务布局,1H24海外实现营收同比增长38.58％达到4.40亿元。我们看好公司在优质细分应用领域的产品布局,有望受益于物联网扩容趋势。

   毛利率短期波动对盈利能力形成拖累,1H24费用管控成效凸显。毛利率层面,由于部分低毛利率产品在1H24集中出货,阶段性拉低公司毛利率水平,毛利率同比下滑3.82pct至16.59％,我们注意到单季度毛利率呈现改善趋势,Q2毛利率环比提升1.61pct至17.30％。费用率层面,1H24销售/管理/研发费用率同比下滑0.70pct/0.35pct/2.82pct至2.15％/2.27％/7.29％,公司在5G智能座舱模组、5G车规级V2X模组、高算力AI模组等方向持续进行研发投入。我们认为,公司在智能模组及算力模组持续投入为公司打开长期增长天花板。

   盈利预测与估值由于毛利率承压拖累盈利能力,我们下调2024年归母净利润41％至1.00亿元,首次引入2025年归母净利润1.45亿元。

   当前股价对应2024年/2025年60.4倍/41.4倍市盈率。我们看好物联网行业长期扩容趋势以及智能模组的发展前景,维持跑赢行业评级及目标价27.29元,对应2025年49.2倍市盈率,较当前股价有19％的上行空间。

   风险智能模组推广/车联网产品推广/海外市场拓展不及预期。