中国东航(600115):1H24国际线恢复快速,股份回购增厚股东回报

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收642亿元,同比+30％,归母净亏损22.5亿元(1H23、2H23归母净亏损63、19亿元),小幅高于业绩预告上沿,同比大幅减亏;2Q24营收310亿元,同比+14％,归母净亏损14.5亿元(2Q23归母净亏24.5亿元),同比大幅减亏,符合我们预期。

   2Q24公司保持较高运力投放水平,境外运力投放恢复到93％。2Q24公司座公里投放711亿,同比+17％、环比-3％,其中国际和地区线可用座公里恢复到2019年同期的93％,淡季仍保持高运力投放水平。客座率同环比改善:2Q24整体客座率81.8％,同比+9.1ppt、环比+1.1ppt;2Q24客公里营收为0.53元,同比-14％、环比-5％。

   发展趋势油价环比下降但仍处高位,高运力投放有助于压降单位成本。2Q24国内航空煤油出厂均价为6551元,同比+8％、较2019年同期上涨近三成。2Q24公司单位成本为0.43元,同比-1％、环比持平,但较2019年同期仍增加8％,飞机利用率提升缓解了高油价压力。

   股份回购彰显公司未来发展信心,将增厚股东回报。公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份,回购股份占总股本比例为0.66-1.32％,回购资金为公司自有资金,回购股份用途为减少注册资本,我们预计有助于提升公司股票长期投资价值,提高募资效率,并提升每股收益和股东回报。

   1H24境外运力投放恢复到92％,期待淡季需求企稳以及公司国际航班恢复进度。2024暑运依然旺盛,全行业发送旅客量1.4亿人次,同比+12.3％,较2019年+17.7％,我们预计淡季有望维持增长态势。年初以来国际线恢复是公司经营亮点,1H24公司境外航线可用座公里恢复至2019年同期92％,远超行业平均水平,主要因为公司积极拓展欧洲、东南亚等地区新航点以及加强国际中转航班服务,国际航线拓展有助于改善公司成本压力。

   盈利预测与估值由于2024年行业整体票价弱于预期、叠加油价高位,我们下调2024/2025东航A股营收3.8％/4.1％至1455/1587亿元,下调盈利预测95.1％/36.7％至2.4/52.6亿元,下调2024/2025东航H股营收3.8％/4.1％至1453/1587亿元,下调盈利预测94.9％/36.6％至2.4/52.4亿元。当前股价对应东航A/H股2025年16.1/7.5倍市盈率,维持东航A/H股目标价5.0元人民币/2.6港币,对应2025年21.2/9.6倍市盈率,对应31.9％/29.0％上行空间。

   公司业绩同比改善显著,维持跑赢行业评级。

   风险淡季需求不及预期、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。