华新水泥(600801):海外水泥、骨料业务表现亮眼,国内水泥承压-2024中报点评

事件:2024年8月30日,华新水泥发布2024年半年报:2024H1,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润162.4/7.3/6.8亿元,分别同比+2.6％/-38.7％/-41.9％;2024Q2,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润91.5/5.5/5.3亿元,分别同比-0.5％/-41.4％/-43.6％。

   投资要点:国内水泥需求承压,海外水泥同比量价齐升表现亮眼。2024H1水泥业务收入83.7亿元,同比-9.0％;收入占比为51.5％,同比+6.5pct;

   其中,国内/国外收入分别为51.1/35.8亿元,同比-31.6％/+55.4％;

   毛利率为20.7％,同比-2.1pct。2024H1公司水泥与商品熟料合计销量为2848.4万吨,同比-4.9％;其中,国内/海外销量为2088.7/759.8万吨,同比-15.7％/47.0％。2024H1吨售价/吨成本/吨毛利分别为304.2/241.2/63.0元/吨,同比-6.7％/-4.1％/-18.0％,其中海外/国内吨售价为470.9/244.5元/吨,同比+5.7％/-18.8％。海外产能方面,2024H1,公司海外水泥粉磨产能已达2254万吨/年,较2023年末增加163万吨/年,同期,公司在建海外熟料/粉磨产能达300万/270万吨/年,预计有望进一步增厚海外水泥收入。

   非水泥业务同比高增,盈利水平优于水泥主业。非水泥业务方面,2024H1骨料/混凝土收入分别为29.6/39.4亿元,同比+37.0％/+24.2％;毛利率分别为47.4％/11.6％,同比+2.3/-1.4pct;销量分别为7152.6万吨/1470.1万方,同比+41.6％/+34.3％。产能方面,截至2024H1公司具备骨料产能2.8亿吨/年,商品混凝土52184方/小时(含委托加工产能)。

   盈利能力环比改善,汇兑损失拖累费用。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为23.7％/4.5％/4.2％,分别同比-0.7/-3.0/-3.2pct。2024H1期间费用率13.3％,同比+2.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9％/5.6％/0.4％/2.5％,同比+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct。费用率整体有所提升主要系费用支出较为刚性同时收入下滑所致,其中,财务费用增加较多主要系汇兑损失增加。2024H1公司资产负债率/有息负债率为52.2％/31.3％,同比+1.1/+3.3pct。2024H1公司经营性净现金流17.3亿元,同比-18.6％,主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加所致;同期,收现比为88.9％,同比-2.2pct。单季度来看,2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为25.0％/6.0％/5.8％,同比-2.4/-4.2/-4.4pct、环比+3.1/+3.5/+3.6pct。2024Q2经营性净现金流16.2亿元,同比-9.6％;

   同期,收现比89.4％、同/环比-0.2/+1.2pct。

   盈利预测和投资评级:公司为水泥龙头之一,主攻华中及西南地区。

   我们认为公司看点主要有:1)公司先发布局海外水泥产能,有望受益于海外水泥高景气度;2)公司较早切入骨料业务并拥有大量骨料矿山,与其他水泥企业相比,公司骨料业务毛利水平更高,在水泥需求承压背景下,骨料业务有望贡献业绩增量。我们预计2024-2026年营业收入为349.1/373.5/405.6亿元,归母净利润为20.0/21.7/23.7亿元,EPS为1.0/1.0/1.1元,PE为10.9/10.1/9.3倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外基建投资不及预期;海外水泥价格下滑风险;国内水泥需求继续恶化风险;原材料价格大幅上涨风险;骨料及混凝土业务毛利率下滑风险。