保隆科技(603197):盈利能力短期承压,新兴业务表现亮眼-2024年中报点评

【投资要点】

   营收持续增长,新兴业务表现亮眼。2024H1,公司实现营收31.84亿元,同比+21.68％;实现归母净利润1.48亿元,同比-19.40％;实现扣非净利润1.19亿元,同比-18.62％。2024Q2营收17.01亿元,同比/环比+18.97％/+14.69％,2024Q2归母净利润0.80亿元,同比/环比-11.40％/+18.09％;扣非0.53亿元,同比/环比-28.89％/-18.80％。分业务来看,传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85、7.50、3.78亿元,同比分别增长19.66％、8.41％、5.10％;空悬系统、传感器等新兴业务快速增长,其中传感器业务实现营收3.1亿元,同比+51.71％,空悬业务实现营收4.24亿元,同比+44.48％。随着高阶智驾推进带动需求增加,公司空悬及传感器业务有望持续增长。

   多因素影响盈利能力承压,运费补偿后有望缓解。上半年整体毛利率为27.12％,同比下降0.66pct;净利率为4.94％,同比下降2.30pct;2024Q2毛利率25.08％,同比/环比-2.31/-4.37pct,净利率5.24％,同比/环比-1.35/+0.64pct。盈利能力承压主要受股权激励费用和人力支出增加影响。另外,海运费波动影响公司利润率,二季度海运费水平较一季度仍有上升,公司推进供应链风险管控,与多数客户签订协议,在运费显著上涨时和客户共同承担超额运费,相关运费补偿将在后续季度陆续收回。

   空悬业务持续定点,传感器业务国产替代空间巨大。截至2024年6月,公司空气弹簧产品已获得11家客户的项目定点,覆盖超过30个车型,根据客户预测,公司空气悬架系统产品已定点项目的未来销售金额超过230亿元。随着新项目陆续量产,出货量会逐步提升,带动客户结构趋于均衡。同时,公司CDC减振器目前已和多家主机厂实车测试,同时公司与博邦联合自研空气压缩机,预计2025年Q1产线调试完成达到量产状态,自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。传感器业务国产替代空间较大,公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等6大类40余种传感器的研发和生产技术,产品序列较为完整,未来将逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。

   【投资建议】

   短期,随着新项目逐步进入量产,公司营收体量有望持续提升,同时伴随公司降本增效措施,盈利能力有望逐步恢复;中长期,在汽车新能源、智能化趋势下,公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户,同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力,成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元,归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元,对应EPS分别为2.11、2.82和3.27元,对应PE分别为13、10和9倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   空悬及传感器产品客户拓展不及预期

   重点客户销量不及预期

   空悬产品行业竞争加剧