比音勒芬(002832):业绩明显优于行业,存货持续改善-中报点评

公司发布24H1中报,实现营业收入19.4亿,同比增长15％,实现盈利4.8亿,同比增长15.3％,实现扣非盈利4.6亿,同比增长21％,其中24Q2收入和扣非盈利分别同比增长10.5％和17％。整体表现明明显优于行业(上半年全国社零服装鞋帽针纺类销售同比仅增长1.3％)。

   加盟和线上渠道引领增长,线上渠道毛利率大幅提升。分渠道来看,1)线上渠道:24H1收入同比增长35％,毛利率同比增长15pct至77.6％,推测毛利率提升源于折扣控制。2)直营渠道:24H1收入同比增长2.4％,毛利率同比增长1.5pct至81.4％。3)加盟渠道:24H1收入同比增长56.5％,毛利率同比增长1.2pct至71.9％。门店方面,上半年直营和加盟分别净开2家和6家,达到609和654家。

   盈利能力稳中有升。1)毛利率:24H1毛利率同比增长0.7pct至77.9％。2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长0.3pct、0.5pct和0.1pct;3)24H1投资收益同比减少1,827万,主要系本期理财产品持有周期减少所致;4)24H1归母净利率同比增加0.1pct至24.7％。

   存货持续改善。截至24H1,公司存货周转天数为309天,同比下降27天,1年以内库存同比增长4pct,库龄结构改善。经营活动现金流5.3亿,同比下降13.4％。

   新品牌相继亮相,品牌面貌焕然一新。4月13日,新品牌CERRUTI1881首度出席第四届中国国际消费品博览会,以传承与创新的全新形象,讲述关于中性剪裁、奢华面料、运动传承、女性气质的故事。同时,KENT＆CURWEN2024秋冬系列媒体新品预览活动也在上海成功举办。

   尽管上半年消费环境较为疲弱,公司仍然实现超越行业的业绩表现,体现其增长韧性。随着下半年公司开店的提速,我们预计全年业绩有望实现稳健增长。中期看,公司国际化和多品牌矩阵也在稳步推进,将为未来提供新的增长潜力。

   根据半年报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为1.93、2.28和2.63元(原1.99、2.42和2.91元),参考可比公司,给予2024年15倍PE估值,对应目标价28.95元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,新品牌收购整合低于预期等。