华帝股份(002035):营收逆势增长,下沉渠道铺开

事件:2024H1公司实现营收31.01亿,同比+7.68％,归母净利润3.00亿,同比+14.77％,扣非净利润2.92亿,同比+19.07％。2024Q2公司实现营收17.20亿,同比+2.07％,归母净利润1.76亿,同比+3.95％,扣非净利润1.70亿,同比+3.48％。

   点评:

   终端份额提升,下沉渠道引领。奥维云网(AVC)推总数据显示,2024上半年厨卫大电零售量4149万台,同比+0.5％,零售额771亿元,同比-2.3％,厨电市场整体呈现以价换量的局面,华帝以上半年7.7％的收入增速跑赢行业,尤其下沉渠道引领增长,公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家,门店覆盖率持续提升,新零售新增门店数量超过3000家,并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看,24H1油烟机业务收入13.0亿元,同比+14.6％;灶具业务收入7.2亿元,同比+3.2％;热水器业务收入6.6亿元,同比+24.7％;分地区看,24H1国内收入26.8亿元,同比+4.1％,海外收入3.8亿元,同比+35.3％。

   盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7％,同比+0.1pct,考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响,则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况,24Q2公司毛销差同比-1.7pct,我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.6％/3.6％/-0.4％,分别同比-0.2/+0.1/0.0pct,费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄,公司24Q2归母净利率同比+0.2pct至10.2％。

   投资建议:公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,各渠道产品不断推新形成竞争力,我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元(前值6.4/7.4/8.5亿元,考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期),对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险。