银都股份(603277):境外收入同比+7.4％,毛利率维持高水平-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报:24H1公司实现收入13.67亿元,同比+2.61％;实现归母净利润3.47亿元,同比+28.8％。

   评论:

   24H1境外收入同比+7.4％,运费成本下降带来盈利能力提升。公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.67/3.47/3.29亿元,同比分别+2.61％/+28.8％/+25.98％。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.35/1.82/1.71亿元,同比分别+0.18％/+6.08％/+1.96％。24H1公司毛利率/净利率分别为46.51％/25.36％,同比分别+5.79pct/+5.16pct,毛利率增长主要系本期销售结转成本相关的海运成本下降。24H1境内外收入分别为0.74/12.9亿元,同比分别-42.7％/+7.4％,境内收入有一定幅度下滑。

   销售费用率(同口径)有所增长,财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.07％/5.86％/1.85％/-3.13％,同比分别-0.85pct/+0.36pct/-0.19pct/+0.96pct。根据财政部于2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》,规定保证类质保费用应计入营业成本,公司24H1将产生的保证类质保费用0.25亿元计入主营业务成本,造成销售费用率的下降;若同口径调减2023年销售费用0.23亿元,对应24H1/23H1销售费用率分别为13.1％/12.2％,24H1销售费用率同比+0.9％,主要系职工薪酬增长所致。财务费用24H1较23H1同比增长1169万元,主要系24H1利息收入增加2172万元以及汇兑收益减少3045万元所致。

   不考虑准则变动影响,Q2毛利率基本维持Q1水平。24Q1/24Q2毛利率分别为48.15％/45.09％,表观看Q2毛利率环比Q1下滑。若将24H1的0.25亿元保证类质保费用剔除来计算主营业务成本,24H1毛利率48.4％,上半年毛利率维持Q1水平。Q2单季度净利率24.8％,环比Q1小幅下降1.3pct,主要系销售费用率及财务费用率增长所致。

   制冷设备占比进一步提升,产品结构进一步优化。24H1公司制冷/自助餐/西厨设备分别实现收入10.14/0.71/2.14亿元,同比分别+3.5％/-10.2％/-10.1％,分别占收入比例74.2％/5.24％/15.72％,制冷设备24H1收入占比同比+0.73pct。从分产品盈利能力看,24H1制冷/自助餐/西厨设备毛利率分别为48.7％/34.1％/44.4％,制冷设备毛利率最高。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元,同比分别增长+10.6％/+12.6％/+12.5％;考虑到2024年上半年运费上涨以及汇率变动,我们适当下调归母净利润预期,预计2024-2026年归母净利润分别为6.67/7.82/9.05亿元(前值预测分别为6.87/8.06/9.32亿元),同比分别增长30.5％/17.3％/15.8％。参考可比公司估值,考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔,市场份额有望提升;全球渠道扩展带来额外增量;新产品增速曲线有望向上;薯条机器人若后续验证通过空间广阔,因此给予公司一定估值溢价,给予公司24年26倍PE,目标价40.82元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格的波动,汇率波动,新产品市场进展不及预期,存货管理风险。