盾安环境(002011):汽零放量,盈利表现亮眼

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入63亿元,同比+14％。实现归母净利润4.7亿元,同比+44％,实现扣非归母净利润4.7亿元,同比+10％。Q2实现营业收入37亿元,同比+19％。实现归母净利润2.7亿元,同比+60％,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比+8％。

   24年上半年收入稳健增长,汽零放量。分品类看:1)冷配业务:实现收入49.74亿元,同比+16％。主要受益于2024年以来家用空调销量增长,根据产业在线,家用空调上半年实现销量11347万台,同比+16％。营收提速有Q1部分订单延迟确认因素。此外,公司和格力关联交易上半年+41％,拉动公司冷配销售。2)商用空调:实现收入7.05亿元,同比+2.9％,实现稳健增长,超过央空行业上半年行业增速(根据产业在线,央空H1总销额-1％,其中内销-5％)。3)汽车热管理持续放量,收购大创再下一城。实现营收2.65亿元,同比增长93％。主要受益于核心客户的高速增长及公司份额持续提升。公司目前已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应体系,并持续大力拓展业务。2024年7月,公司收购大创进一步补齐热管理业务。大创主要从事水侧热管理+传统的OBD曲通管和马上量产OBD诊断泵,我们预计24年提供营收增量1.6亿左右,覆盖主流龙头企业(BYD、吉利、上汽、广汽、长安等),为主机厂提供更多方案,有利于公司进一步抢份额。

   盈利能力持续改善,毛利率略有下降但展现出强劲的抗压能力。公司24年上半年归母净利率7.5％,同比+1.6pct,主要系公司23Q2因法院判决产生或有负债,减少公司23年利润总额9528万元,计入非经常性损益。扣非口径看,公司24年上半年扣非归母净利率为7.3％,同比-0.2pct,主要源于毛利率的下降。公司24年上半年实现毛利率18％,同比-1.2pct,我们认为系公司产品价格年降以及二季度以来铜价快速上行所致,Q2铜价上行20％左右,公司得益于阀件的高壁垒,并通过套保+月度价格联动机制将铜价上涨的影响最大程度对冲,展现出很强的韧性。

   期间费用率继续下降。公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别-0.4/-0.01/-0.23/-0.35pct,期间费用率-1pct,控费能力持续增强。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年业绩为9.5/11.3/13.6亿,分别同比+28％/+19％/+20％,对应估值11/10/8倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:汇率与海运费大幅波动,原材料价格上涨,制冷需求不及预期等。