桂林三金(002275):Q2业绩超预期,核心产品需求有支撑

事件:8月28日,桂林三金发布《2024年半年度报告》,2024H1,公司实现营业收入10.68亿元,同比减少10.5％;实现归母净利润3.01亿元,同比减少20.7％;基本EPS0.51元/股,同比下降21.5％。

   单季度表现历史第二,核心中成药业务表现较好。24Q2,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长22.5％;实现归母净利润2.01亿元,同比减少4.5％,公司二季度营收和利润都分别是历史第二高水平,仅次于23年疫情初刚放开时期;销售毛利率/净利率分别为75.13％/34.30％,同比分别+4.25/-9.68pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为23.28％/6.45％/7.84％/0.04％,同比分别+4.08/-2.25/+9.76/+1.34pct。公司上半年费用率较去年同期提高5.72pct,系根据实际需要进行的投放节奏调节,公司整体费用政策是较为稳定和确定的,根据往年情况,全年费用率在50％上下。

   分主体看,上半年母公司分别实现营收/净利润9.34/3.86亿元,同比分别减少8.3％/15.6％,降幅少于合并报表,在23年初疫情放开的高基数下,今年上半年西瓜霜需求仍有较充足的支撑,因疫情增加的用药和保健习惯有望延续;湖南三金分别实现营收/净利润7367/974万元,同比分别减少9.6％/27.8％;上海三金分别实现营收/净利润661/-9604万元,同比分别减少64.8％/少亏853万元,公司今年继续优化管线,集中人力,控制成本,8月份,宝船生物全人源单克隆抗体注射液BC011取得重要进展,获批国内IND。

   维持全年业绩预期,测算股息率达4.8％。随着疫情结束,需求分布回归正常,公司也将回归正常经营,全年业绩将在各季度较均衡地体现。得益于二季度的出色表现,上半年与去年高基数下完成的业绩基本持平,由于区别于23H1的集中需求,我们认为或能代表疫情对人们健康意识的改变具有延续性,下半年正常节奏下,预计三季报将有望看到恢复增长。由于大规模人员优化在23年已基本完成,生物药板块减亏进入深水区,上半年减亏幅度有限,在BC011研发进度取得重要进展的情况下,预计后续投入将保持一定力度。

   维持全年业绩预期,高分红政策有望延续,按照80％分红比例测算,当前股价对应股息率达到4.8％,具备配置价值。

   投资建议:公司作为老牌中药企业,坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固,市场份额突出,业绩占比高,有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势,是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模,后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其"从1到10"的增长过程,组成第二增长曲线。整体上看,公司长期低姿态经营,多个方向均有改进升级空间,随着新版基药目录的调整在即,多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显,随着减亏增效工作的持续推进,公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.90、1.02元/股,对应PE分别为16.5x、14.8x、13.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。