比音勒芬(002832):24Q2扣非净利稳增16％,大幅优于服装零售行业

公司发布2024年中报,营收、利润端超市场预期。24H1营收19.4亿元(同比+15％),归母净利润4.79亿元(同比+15.3％),扣非归母净利润4.59亿元(同比+20.5％)。其中,24Q2单季营收6.7亿元(同比+10.5％),归母净利润1.17亿元(同比+1.7％),扣非归母净利润1.08亿元(同比+16.3％),当季非经损益项中政府补助同比减少1249万元。无论在上半年度、还是二季度,比音勒芬营收及净利均创历史同期新高,其在逆境中展现出的稀缺成长性,不仅领跑总体承压的服装零售行业,也更加凸显强劲的向上动能与市场适应能力。

   产品竞争力与品牌价值驱动毛利提升,弥补投入期费用增加,最终转化盈利能力上行。根据中报,24H1毛利率77.9％(同比+0.7pct),其中24Q1/Q2分别76.0％/81.3％,分别同比+0.3pct/+1.6pct,升幅扩大。24H1期间费用率48.7％(同比+0.5pct),其中销售费用率38.95％(同比+0.25pct),主要系新开门店导致职工薪酬、门店运营及装修装饰费有所增加,而广告宣传费同比不增反降11％;此外,管理/研发/财务费用率分别同比+0.5pct/+0.1pct/-0.35pct,变动合理。最终。24H1归母净利率24.7％(同比持平),扣非归母净利率23.7％(同比+1.1pct),反映强劲的盈利能力稳定性。

   经营质量保持卓越,存货周转持续加快,现金实力储备雄厚。根据中报,24H1期末存货7.6亿元,同比增速+11％低于营收增速+15％,反映在存货周转天数同比下降27天至309天,且库龄1年/1～2年存货占比75％/18％,相当健康。24H1经营现金流5.33亿元,对应净现比1.1,期末资金储备(货币资金+交易性金融资产合计)高达约32亿元,兼具抗风险能力与积极发展张力,也有维持高分红的坚实基础。公司23年度现金分红比例从22年度的23.5％大幅提高至62.7％,每股分红1元,对应最新股价的股息率超5％,从红利视角看已具备非常高的安全边际。

   根据中报,分主要渠道看:1)销售额与毛利率全线提升。24H1直营/加盟/线上营收12.8/5.2/1.25亿元,分别同比+2.4％/+56.5％/+34.6％,贡献占比66％/27％/6％,毛利率81.4％/71.9％/77.6％,分别同比+1.5pct/+1.2pct/+14.9pct。2)门店质量优化,下半年开店将加速。24H1末总门店数1263家,覆盖全国31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会等,其中直营609家、加盟654家,直营单店平均面积156.6平米(同比+7.8平米)。依据行业经验看,一般下半年旺季之前将集中开店。

   在外界零售大环境承压背景下,公司仍积极谋求高质量发展,维持"买入"评级。公司23年以约7亿人民币完成收购CERRUTI1881、KENT＆CURWEN全球商标所有权,并于9月6日官宣GUCCI现任男装设计总监DanielKearns加盟,作为首席创意官负责两大新品牌创意工作,预计KENT＆CURWEN将于下半年率先全新亮相,惊艳回归,加速构建未来第二成长曲线。维持盈利预测,预计24-26年归母净利润11.4/14.2/17.8亿元,对应PE为10/8/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内零售复苏不及预期;门店扩张不及预期;运动休闲赛道竞争加剧。