冀东水泥(000401):Q2环比大幅扭亏,期待旺季华北复价弹性-中期点评

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入112.20亿元(同比-22.55％),归母净利润-8.06亿元(较上年同期-3.69亿元亏损扩大120.18％),扣非归母净利润-9.18亿元(较上年同期-4.66亿元亏损扩大97.05％)。其中24Q2实现营业收入78.79亿元(同比-15.29％,环比+135.85％),归母净利润2.93亿元(同比-31.35％,环比+126.62％),扣非归母净利润2.22亿元(同比-38.83％,环比+119.50％)。

   北方水泥复价领先,Q2环比大幅扭亏。2024年上半年,全国基础设施投资同比增长5.4％,华北区域(北京、天津、河北、内蒙古、山西)房地产开发投资同比下降3.33％、房屋施工面积同比下降10.18％、房屋新开工面积同比下降9.17％,下游有效需求整体偏弱。价格端,上半年全国水泥价格整体仍处低位,24H1水泥(42.5级,散装)均价同比下降16％,但24Q2价格环比提升明显,东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥(42.5级,散装)价格分别环比+16.31％、+5.42％、+3.17％、+2.48％、+2.27％、-1.54％。尽管上半年由于需求偏弱叠加价格低位,公司整体业绩有所承压,但24Q2受益于东北、华北、西北等产能主要分布区域水泥价格环比显著提升,公司Q2业绩实现大幅扭亏。

   分产品来看,(1)水泥、熟料24H1综合销量为3818万吨,同比减少13.15％,合计收入为92.06亿元,同比减少25.52％,吨价格、成本、毛利分别为241.12元/吨、216.14元/吨、24.98元/吨,分别同比下滑14.25％、14.04％、16.02％,水泥、熟料毛利率分别减少0.04pct、0.27pct至11.14％、3.06％;(2)骨料24H1收入为7.29亿元,同比增长23.68％,毛利率同比提升2.76pct至50.67％;(3)危废固废处置报告期内实现收入4.52亿元,同比下降5.18％,毛利率同比降低1.99pct至27.27％。

   分区域来看,(1)华北区域24H1实现收入81.36亿元,同比下降24.36％,营收占比为72.51％,是主要收入来源,华北地区毛利率基本稳定,略下滑0.34pct至11.60％;(2)西北区域24H1实现收入10.48亿元,同比下降6.66％,营收占比为9.34％,是第二大收入来源,西北区域毛利水平较高,报告期内同比提升1.39pct至32.93％;(3)东北区域实现收入8.97亿元,同比下降6.26％,营收占比为7.99％,受益于成本同比下降20.99％以及东北区域水泥价格(42.5级,散装)同比提升4.54％,报告期内东北区域毛利率大幅提升14.90pct至20.05％;(4)西南区域实现收入5.39亿元,同比下降28.21％,毛利率下滑9.21pct至0.86％;(5)华中地区报告期内收入为3.55亿元,同比下降26.69％,毛利率同比提升1.99pct至12.15％。

   销售毛利率小幅回升,净利率有所下滑。24H1公司销售毛利率为13.75％,同比提升0.84pct,净利率为-7.96％,同比下降4.81pct。净利率下滑与期间费用率同比增加4.01pct至20.83％有关,其中,管理费率同比增加2.99pct,主要系公司收入下降而费用较刚性所致。此外,报告期内公司确认的递延所得税资产减少,导致递延所得税费用同比增加189.65％至5665万元,亦对净利率产生一定不利影响。

   投资建议:我们预计公司24-26年营收分别为250.17、245.91、259.01亿,分别同比-11.40％、-1.7％、5.33％,归母净利润分别为1.55、7.30、8.96亿,分别同比扭亏、371.43％、22.68％,对应PE分别为74.65、15.83、12.91X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。