国投电力(600886):水电利润稳健,火电降本盈利逐步改善-半年报点评

事件

   公司公布上半年年报。上半年营业收入271.02亿元,同比增长2.79％;归母净利润37.44亿元,同比增长12.19％;其中Q2归母净利润17.08亿元,同比下降0.87％。

   水电:雅砻江业绩增量主要集中在Q1

   2024Q2/H1,受来水偏丰的影响,雅砻江水电发电量分别为185.34/381.6亿千瓦时,同比增长37.2％/9.4％;上网电价分别为0.309/0.319

   元/千瓦时,同比降低9.65％/1.85％,Q2电价结构性承压(6月发电量大增,但汛期电价相对较低)。在发电量提升的带动下,上半年雅砻江水电净利润44亿,同比增长2.6％;其中Q1/Q2分别实现净利润25.72/18.33亿,分别同比+4.5％/-0.1％。

   小水电方面,国投大朝山/国投小三峡上半年发电量分别为32.33/19.26亿千瓦时,分别同比增加13.6％/18.2％;平均上网电价分别为0.189/0.234元/千瓦时,分别同比+2.2％/-10.3％。

   火电:发电成本下降对冲Q2火电发电量下滑

   2024年Q2,公司火电发电量130.03亿千瓦时,同比下降10.8％(水电挤压火电发电空间);平均上网电价0.467元/千瓦时,同比下降1.1％。Q2电量的下滑使得2024年上半年火电发电量同比增速仅有2.6％。

   根据24年半年报,我们估算上半年火电板块营收同比减少约5.1亿元,主要原因或为Q2电量下滑。成本端,主要火电控股公司上半年入炉标煤单价均同比下降。发电成本的下降一定程度上对冲了二季度火电发电量的下滑,主要火电控股子公司上半年归母净利润约5.7亿元,同比提升4.4亿元。

   新能源装机稳步提升

   公司上半年新增非火电装机容量43.49万千瓦,主要为光伏。Q2光伏发电量同比增长93.8％至11.7亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目,Q2光伏上网电价同比下滑28.5％。

   盈利预测与估值

   由于上半年火电电量端承压,略调整全年业绩预期,预计公司2024-2026年将实现归母净利润77.5/83.9/90.8亿元(前值:83.1/89.8/97.6亿元),对应PE分别为14.8/13.7/12.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期、四川用电需求下滑、新能源项目建设进展不及预期、煤价超预期上涨、火电发电量下降等风险