帝科股份(300842):出货量实现高增,扣非利润符合预期-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收75.87亿元,同比+118.30％;归母净利润2.33亿元,同比14.89％;扣非归母净利润3.50亿元,同比+154.22％毛利率10.83％,同比-0.76pct。其中2024Q2公司实现营收39.42亿元,同比104.58％,环比8.17％;归母净利润0.57亿元,同比-50.89％,环比-67.46％;扣非归母净利润1.56亿元,同比+169.08％,环比-19.91％;毛利率10.99％,同比-0.82pct,环比+0.34pct。二季度扣非归母净利润符合预期。

   评论:

   银浆出货量实现高增,N型银浆占比提升至。2024年上半年,公司光伏银浆出货1132.05吨,同比增长76.09％;其中N型银浆产品出货988.03吨,占比快速提升至87.28％,处于行业领导地位。其中2024Q2实现出货562吨,环比基本持平,N型占比88％。今年二季度银价处于快速上行通道,为更好地应对原材料价格波动的影响,公司对生产经营相关的原材料开展白银期货/期权合约等业务。2024Q2公司公允价值变动影响-0.27亿元,主要系白银期货及租赁亏损;投资收益影响-1.04亿元,主要系白银期货平仓损失,对利润端产生了较大影响。展望全年,预计银浆出货2000-2500吨,保持行业领先地位。

   坚持技术创新和产品研发,提升行业竞争力。公司已经实现多轮产品迭代升级。光伏领域,公司TOPCon银浆产品出货占比持续攀升,处于行业领导地位。HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品实现量产出货;IBC电池的导电银浆产品实现规模化量产。半导体电子领域,不同导热系数的LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级,客户结构不断优化;针对功率半导体封装应用,芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段。

   控费能力优秀,经营性现金流明显改善。2024H1公司期间费用率5.50％,同比-0.89pct;其中24Q2期间费用率5.92％,同比-1.92pct/环比+0.87pct。2024H1公司经营性净现金流6.38亿元,同比转正;其中24Q2经营性净现金流2.52亿元。

   投资建议:公司LECO银浆技术领先,受益于N型技术迭代业绩有望实现高速增长。考虑白银套保影响业绩,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45/6.67/8.55亿元(前值6.57/7.62/8.94亿元),当前市值对应PE分别为9/8/6倍。参考可比公司估值,给予2024年12xPE,对应目标价46.44元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。