航天电子(600879):1H24毛利率稳步提升,剥离电缆业务轻装出发

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:营业收入77.12亿元,同比-20.00％;实现归母净利润2.49亿元,同比-35.77％;实现扣非净利润1.86亿元,同比-49.95％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入38.98亿元,同比-24.73％,环比+2.20％;归母净利润1.06亿元,同比-48.41％,环比-25.56％。1H24业绩符合市场预期。

   发展趋势航天产品交付同比下降,叠加电缆行业竞争加剧扰动1H24业绩。1)公司1H24营收规模有所波动,主要系航天产品交付较上年同期下降,且电线电缆业务1H24仍在合并范围内。2)子公司层面,航天长征1H24实现营收15.09亿元,同比-13.30％,实现净利润0.64亿元,同比+17.98％,杭州航天/航天光华/时代激光1H24分别实现净利润0.34/0.37/0.37亿元,同比下滑21.02％/28.24％/8.68％。

   毛利率水平稳步提升,积极拓展航天技术应用。1)公司1H24航天产品实现收入57.46亿元,毛利率22.13％;通用类产品实现收入19.35亿元,毛利率10.97％,公司整体毛利率同比提升1.81ppt至19.44％。2)公司1H24期间费用率同比增加2.88ppt至15.8％,期间费用扩张致公司净利率同比下滑0.79ppt至3.23％。3)公司1H24积极推动航天技术应用拓展,空域融合通信技术集团研发中心获得集团公司建设批复,FH-96V复合翼无人机首批批产产品成功交付,"星载微波激光复合探测雷达"初步具备产业化发展能力。

   剥离航天电工聚焦主业,增资支持机电组件业务发展。1)2024年8月,公司转让航天电工公司51％股权事项完成市场监管变更登记手续,公司不再对航天电工公司合并报表,实现了公司主营业务结构调整和主业聚焦。按剔除航天电工口径计算,公司2023年营收/净利润分别同比增长15.81％/32.66％。2)2024年8月,公司公告拟将微机电所机电组件业务经营性资产增资给全资子公司普利门公司,并拟将普利门公司更名为北京航天时代微机电技术有限公司,以支持微机电所科研成果转化及市场开拓。

   盈利预测与估值考虑到公司下游需求释放节奏及航天电工剥离影响,我们下调公司2024/2025年净利润17.5％/19.9％至5.80/6.82亿元,当前股价对应2024/2025年41.5/35.3xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司在航天电子及无人装备产业的领先优势,维持目标价9.01元不变,对应2024/2025年51.2/43.6xP/E,潜在涨幅23.4％。

   风险募投项目建设不及预期风险;下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险。