福瑞股份(300049):期待更多MAFLD新药的喜人进展

事件:24H1,福瑞股份实现营收6.43亿元(+22.53％);归母净利润0.75亿元(+71.99％),扣非后归母净利润0.74亿元(+59.30％)。

   器械分成等模式占比持续提升、药品增速高:24H1,公司器械业务实现营收5,490.66万欧元(+9.78％),其中设备销售收入2,950万欧元,占比53.73％;按次收费、租赁及其他收入2,541万欧元,占比46.27％,占比较23H1提升了7.52个百分点,较2023年末提升了6.68个百分点。Echosens公司实现净利润947.61万欧元;上市公司员工销售与管理薪酬费用增加0.30亿元人民币,预计是器械业务短期大量招人做投放业务所致,从而拖累短期业绩。公司积极拓展按次收费产品,FibroScanGo/Box在初级保健领域及非肝脏领域的应用,已覆盖北美、欧洲、亚太多个国家,在全球累计实现安装近500台,而去年同期仅为158台,2023年底为275台。2024H1,公司药品业务实现营收19,728.04万元(+52.32％),药品开启新一轮高增长。

   代谢相关脂肪性肝病(MAFLD)新药陆续上市将加速器械业绩兑现:Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市,成为MAFLD领域第一个新药,其主要应用于肝病科室,此科室是FibroScan覆盖率相对较高的科室。GLP-1有望成为MAFLD的大靶点,GLP-1在降低肝脂和代谢方面展现出大成绩,将更多的主攻内分泌科和初级保健等场景,这正是FibroScan未来最主要的发力点。司美格鲁肽预计于24Q4披露MAFLD的注册性III期数据,相关适用证的上市将助推FibroScan高增长。GLP-1的大企业还包括礼来、勃林格英格翰和默沙东等,跨国大药企的进入,使得MAFLD的认知度迅速提升,药物的陆续上市使得MAFLD的筛查和诊疗人群快速扩大,从而体现到福瑞的业绩上。

   投资建议:预计公司24-26年营业收入15.94/22.99/32.25亿元,归母净利润2.01/3.10/4.73亿元。对应PE分别为55.96/36.20/23.74倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司FibroScan销售进度不及预期;MAFLD药物获批不及预期;Echosens少数股东权益转让不确定性风险。