新希望(000876):猪价景气及降本增效助力扭亏,资金情况初步修复

1H24业绩符合我们预期新希望公布1H24业绩:1H/2Q24营收同比-28.6％/+7.4％至495.8/256.7亿元;2Q24归母净利/扣非净利同比扭亏至7.2/6.2亿元。1H24业绩符合我们预期。公司2Q24扭亏因饲料业务贡献利润基础,生猪养殖业务扭亏。

   发展趋势饲料、生猪主业阶段性调整,销量端小幅缩量。根据8月31日公司公告,1)饲料业务:公司梳理客户渠道及下游存栏量减少,销量同比略有下滑。

   1H24公司饲料业务营收同比-16％至329亿元,销量/外销量同比-12.2％/-3.6％至1,238/991万吨,其中禽料/猪料/水产料销量同比-4.4％/-23.7％/-5.6％至710/429/68万吨。2)生猪养殖:公司主动调整生产经营致出栏小幅下滑,高猪价带动收入增长。1H24公司生猪养殖营收同比+11％至118.0亿元,生猪销售数量同比-3.4％至868.9万头,其中商品猪/仔猪外销量730/139万头,分别占84％/16％;商品猪均价同比+3.7％至15.0元/千克。

   持续推动运营管理转型、夯实管理基础,带动成本及资金状况改善。根据8月31日公司公告,1)生产管理:公司加强内部管理,促进降本增效。效率上,1H24PSY25.2,较23年末+1.7;断奶仔猪成本低于280元/头,较23年末-60元/头。成本上,6月运营场线成本14.7元/千克,同比-1.8元/千克,公司预计年底降至14.2元/千克。2)生产性生物资产:种猪精细化管理见成效,或利好后续降本。1H24末公司生产性生物资产38.1亿元,较1Q24下降10.3％,生产性生物资产下降因后备母猪转固成本降低,1H24末母猪转固成本降至2,300元/头以下,较2023年末下降400元/头。我们认为,母猪转固成本降低助力仔猪断奶成本下降并传导至商品猪成本下降。3)资金情况:1H24末公司资产负债率为73％,较1Q24下降1.0ppt。随着猪价回暖及利润改善、降杠杆工作推进,公司资产负债表仍存修复空间。

   聚焦生猪、饲料两大核心业务,奠定2025年高质量发展基础。根据8月31日公司公告,1)生猪:公司持续发力场线改造及提高生产管理水平,公司6月/本年底计划能繁母猪达73/80万头,且疾病高发区域设备改造升级已基本完工,为2024年出栏目标1,400-1,500万头及未来增长提供保障。2)饲料:公司计划扩销量与专业化并驾齐驱,并改善原料采购、配方研发、营销转型等,亦将海外市场为饲料业务增长的关键环节,公司预计本年饲料利润规模同比持稳。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年23/22倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价12.5元,对应24/25年32/30倍P/E,对应38.7％上行空间。

   风险猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。