巨星农牧(603477):成本保持较低水平,关注出栏增长情况

1H24业绩处于业绩预告范围内,符合我们预期巨星农牧公布1H24业绩:1H24营收同比+13.1％至22.3亿元,归母净利润减亏至-0.4亿元;2Q24营收同比+18.9％至12.8亿元,归母净利润同比扭亏至0.9亿元。1H24业绩处于业绩预告范围内,符合我们预期。公司2Q24业绩扭亏主因生猪养殖成本优势领先,且2Q24猪价景气上行。

   发展趋势生猪出栏总量调整、结构优化。根据8月31日公司公告,1)生猪养殖:猪价景气带动收入增长,商品猪占比提升。收入端,1H24公司生猪营业收入同比+22.6％至20.4亿元。销量端,公司1H24生猪出栏量同比-11.6％至109.5万头;商品猪出栏量同比+24.7％至106.2万头,占生猪出栏量97％,同比+28ppt,我们判断未来公司产品销售策略或切换为以商品猪为主。价格端,据涌益咨询,1H24商品猪价格为15.5元/千克,同比/环比+5.8％/+1.1％。2)皮革产品:皮革营收下滑因下游市场需求不振,皮革销量同比减少。1H24公司皮革营收3649万元,同比-30.4％。

   成本保持较低水平,资金状况整体稳健。根据8月31日公司公告,1)生猪养殖:公司生产效率持续提升,成本优势保持领先。据公司公告,6月公司生猪养殖生产成本12.9元/千克,完全成本在14元/千克以内;2Q24PSY达到29头以上,较2023年提升2头,2H24的PSY目标为30头;7月断奶仔猪成本在300元/头以内。2)资金实力:公司发展轻资产模式,资金状况保持稳健。1H24公司资产负债率为62.2％,环比+0.06ppt。向前看,公司计划采取轻资产租赁模式扩张,目前"公司+农户"模式在公司养殖规模占比超过八成;且我们判断4Q23猪价有望维持高位震荡,公司资金状况或将改善。

   持续推进降本增效,关注出栏量增长情况。根据8月31日公司公告,1)降本增效:公司积极研究养殖流程、科学规划养殖策略、采取多种降本增效措施,公司预计2H24完全成本或有望保持14.0元/千克以下。2)出栏成长:第一,1H24末公司生产性生物资产季环比+24％至4.7亿元,且7月公司存栏种猪23万头以上,母猪储备有所增长。第二,公司推进德昌项目后备母猪配种工作及猪场交付。综上,我们建议关注出栏量增长兑现情况。

   盈利预测与估值考虑猪价周期及公司出栏量规划,维持2024年盈利预测不变,下调2025年归母净利27.9％至7.0亿元,当前股价对应24/25年21/13倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测和市场风险偏好调整,下调目标价46.5％至23.0元,对应24/25年27/18倍P/E,对应28.7％上行空间。

   风险猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。