华润微(688396):2024上半年需求恢复,待产业逐步出清

1H24业绩小幅低于我们预期公司公布1H24业绩,1H24实现收入47.6亿元,同比-5.36％;毛利率26.4％,同比-7.89ppt;归母净利润2.8亿元,同比-63.96％;扣非归母净利润2.85亿元,同比-61.11％。其中,2Q24实现收入26.44亿元,同比-1.45％,环比+25％;毛利率26.34％,同比-7.51ppt;环比-0.13ppt;归母净利润2.47亿元,同比-37.83％;扣非归母净利润2.27亿元,同比-42.69％。由于整体价格仍然处于触底阶段,利润仍然承压,1H24小幅低于我们预期。

   发展趋势回顾2024年上半年:行业库存下降至合理水位,同时下游需求回暖。

   2024年上半年,我们观察到功率器件产品的供需情况有所回暖,尤其是低压MOS类的产品受到补库存影响需求相对旺盛,公司公告披露其产能利用率已恢复至满载水位。上半年,公司收入按下游拆分后,泛新能源领域(车类及新能源)占比39％,消费电子领域占比36％,工业设备占比16％,通信设备占比9％。公司公告已全面拓展汽车电子市场,积极推进车规级产品的验证,多渠道推广汽车芯片国产化,汽车电子领域的营收在产品与方案板块的占比提升至22％,产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。公司在光伏逆变器、变频器等新能源领域加大客户拓展力度,市场份额提升,产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。

   展望2024年下半年和2025年:保持持续扩产态势,建议观察产品价格走势。公司两大12寸晶圆厂持续扩产(重庆、深圳),为公司的器件和集成电路的规模扩张奠定了基础。我们认为往后续4个季度看,考虑到消费、工业和新能源领域的需求增长,功率半导体器件和集成电路的市场或将维持量增的态势,但价格的竞争压力或将持续。

   盈利预测与估值考虑到价格承压的情况,我们下调2024年和2025年净利润35％和20％至10.11亿元和13.76亿元。当前股价对应2.0x2024eP/B和1.9x2025eP/B。维持跑赢行业评级,下调目标价13％至42.63元,对应2.5x2024eP/B和2.4x2025eP/B,较当前股价有23％的上行空间。

   风险补库存需求放缓;终端需求疲软;研发不及预期。