涪陵榨菜(002507):组织优化管理效能提升,成本回落弹性释放可期-公司半年报点评

事件。公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业总收入13.06亿元,同比-2.3％,归母净利润4.48亿元,同比-4.7％;其中24Q2单季公司实现营业总收入5.57亿元,同比-3.4％,归母净利润1.77亿元,同比-15.6％。

   榨菜收入止跌回升,经销商布局优化整顿。分产品:榨菜收入止跌回升,24H1营收同比+0.5％(量+3.4％,价-2.9％),我们认为吨价下滑或与产品结构变化有关;高基数下泡菜收入同比-6.2％(量+16.7％,价-19.6％);萝卜营收同比-39.4％(量-53.3％,价+29.8％),主因公司推广投入重点调整。分地区:东北/华南/华北地区收入实现逆势增长,24H1分别同比+12.7％/+9.1％/+3.2％,华中/西南/华东/中原/西北地区营收分别同比-4.6％/-9.0％/-10.0％/-10.7％/-16.4％。公司严格管控价格体系,整顿市场秩序,24H1优化渠道布局,经销商数量净减少424个至2815个,其中华南/中原/华东/华中/西北地区分别减少178/81/63/48/34个。

   24年原材料成本回落,盈利弹性有望逐步释放。24H1毛利率同比-2.19pct至50.9％,榨菜/泡菜/萝卜毛利率分别-2.36pct/-5.09pct/-3.87pct至54.2％/28.8％/32.1％。24年5月起低价原材料陆续使用(24年青菜头/榨菜半成品收购价同比-32％/-26％),24Q2单季毛利率同比回升,同比+0.38pct至49.2％,成本回落背景下24H2毛利率有望进一步提升。经营性现金净流量表现良好,24H1/24Q2分别同比+1034.8％/+21.9％至1.65/1.99亿元。

   Q2利润端短期承压,组织优化提高管理势能。公司加强地面品牌推广,通过销售终端物料投放、户外车身店招等吸引目标客户。24H1销售费用率同比-2.02pct至12.2％,主因品牌宣传/市场推广费用率同比-2.20pct/-0.46pct。

   24H1归母净利率同比-0.87pct至34.3％,主要受累于投资收益缩减与毛利率下行;Q2单季归母净利率同比-4.58pct至31.7％,主因:1)低基数下期间费用率同比+3.53pct至12.5％,其中销售/管理费用率分别同比+2.74pct/+0.56pct;2)投资收益同比-85.0％至0.04亿元。24年公司优化调整组织架构,缩减一级组织机构数目(从32个缩减至24个),推动管理体系扁平化,进一步提升运营效率。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72、0.78、0.84元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为14.36-17.95元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。