隆基绿能(601012):Q2业绩承压,BC技术领先-中报点评

Q2业绩承压,主要系存货减值根据公司半年报,1H24实现营业收入385.29亿元,同降40.41％,归母净利-52.43亿元,同降157.13％。24Q2实现营业收入208.55亿元,同降42.6％,环增18％,归母净利-28.93亿元,同降152.21％,环降23.1％,Q2业绩承压主要系产业链价格下降而出现较多存货跌价减值,Q2公司资产减值损失29.7亿元。考虑到光伏产业链价格持续下滑,我们下调公司24年硅片与组件业务价格、毛利率及出货假设,下调公司24/25/26年EPS至-0.97/0.79/1.18元(前值0.73/0.95/1.05元),参考Wind一致预期,可比公司25年PE均值9倍。考虑到公司一体化组件龙头地位突出,且HPBC技术布局领先,看好公司保持行业领先地位,给予公司25年21倍PE,对应目标价16.59元(前值19.71元),维持"买入"评级。

   光伏龙头出货稳健,成本控制能力较强1H24公司实现硅片出货44.44GW,其中外销21.96GW;电池外销2.66GW;

   组件出货31.3GW,同增18％,其中亚太区域销量同比增长超140％,BC组件出货10GW左右。光伏产品1H24实现收入367.08亿,同降42.54％,毛利率为6.46％,同降12.43pct,受产业链价格下降影响,盈利能力承压。

   公司成本控制能力较强,24Q2期间费用率为8.61％,环比下降1.88pct,其中管理费用率3.71％,环比下降1.76pct。公司资金储备充足,截至Q2末货币资金544.84亿元,而短期借款仅3亿元,一年内到期的非流动负债仅30.68亿元,资产负债率为59.16％,处于行业较低水平;公司融资渠道畅通,截至Q1末公司银行境内授信额度为1012.7亿元,尚未使用额度为601.26亿元,有助于支撑公司穿越行业底部周期。

   BC技术+产业化领先,打造差异化竞争优势公司坚持差异化布局战略,24年5月发布基于HPBC2.0电池技术的双面组件产品Hi-MO9,量产功率660W,高于同规格TOPCon组件30W以上,成本预计与TOPCon组件在电池端基本持平。随着西咸新区一期12.5GW和铜川12GW等BC二代电池项目推进,HPBC2.0产品将于24年底规模上市,预计25年底前BC产能70GW,其中二代BC约50GW,26年底国内电池基地计划全面迁移至BC产品。目前二代BC组件已签订单1GW,在谈订单5GW,均为欧洲客户。我们看好公司背靠BC技术储备和先发优势,与其他技术路线的高效组件形成差异化竞争优势。

   风险提示:产业链竞争加剧;下游需求不及预期;BC技术发展不及预期等。