酒鬼酒(000799):调整延续,降幅收窄-2024H1业绩点评

本报告导读:2024Q2营收降幅略好于预期,但利润表现低于预期,调整延续;公司期内仍在推进增长模式转型,期待酒鬼酒小区域、高占有,稳固基础,来年可期。

   投资要点:维持"谨慎增持"评级,下修目标价至41.49元(前值53.94元)。

   下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为0.75元(-0.67元)、0.85元(-1.01元)、1.01元(-1.40元);考虑到公司在调整阶段盈利能力下行较多,采用市销率进行定价,考虑到公司营收弹性,参考山西汾酒等标的,给予2024年5.8XPS,下修目标价至41.49元。

   调整延续,营收降幅收窄。公司2024Q2营收降幅环比收窄,略好于预期,酒鬼、内参对大盘拖累逐步淡化;从上半年看,公司湘泉系列高增,产品结构沉降延续;2024Q2公司推进渠道结构转型,费率提升及产品结构波动对盈利能力挤压,利润同比下滑幅度低于预期。

   调整期间推动模式转型,盈利能力受挤压。公司在调整期间推进渠道模式转型,区域市聚焦延续,致使2024Q2毛销差同比回落明显;

   综合多因素下,2024Q2净利率同比下降11.6pct,盈利能力回落至历史低位。2024Q2渠道回款意愿略有改善但整体仍处于修复状态,公司期内销售收现表现及合同负债仍相对弱势,但整体符合预期。

   避免历史重演,期待酒鬼增长模式转型。酒鬼是本轮库存周期之下受挤压较明显的品牌,我们认为本质在于渠道体系与品牌建设之间存在诸多待完善部分;我们认为,酒鬼转型核心在于营销聚焦及渠道体系完善,若公司能实现小区域、高占有特征,后续仍有迈入新一轮扩张可能。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。