东方盛虹(000301):原料波动炼化承压,期待旺季需求弹性

事件描述

   8月29日,东方盛虹发布2024年半年报,实现营业收入728.34亿元,同比+10.46％;实现归母净利润3.19亿元,同比-81.59％;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比-93.46％;实现基本每股收益0.05元/股。其中,第二季度实现营业收入360.96亿元,同比-0.74％,环比-1.75％;实现归母净利润0.72亿元,同比-92.56％,环比-70.85％;实现扣非归母净利润0.16亿元,同比上升98.17％,环比-81.40％。

   炼化承压,聚酯化纤和新能源板块同比改善

   原油波动明显,上半年炼化板块承压。2024年上半年以来,受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响,公司主要产品价差收窄,导致公司经营业绩同比下降。此外,2024年上半年存货跌价准备计提5.80亿元,拖累利润,主要是由于一季度原油价格波动造成。子公司口径,盛虹炼化上半年营收499.43亿元,净利润-4.60亿元;斯尔邦石化营收106.38亿元,净利润5.18亿元;石化港储营收2.54亿元,净利润0.51亿元;盛虹化纤营收130.22亿元,净利润4.47亿元;虹港石化营收64.53亿元,净利润-0.62亿元。

   盈利能力指标方面,2024Q2销售毛利率10.34％,同比下滑19.58pct;净利率0.17％,同比下滑93.76pct。ROE为0.20％,同比下滑-92.29pct。从板块来看,石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源,2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元,毛利率10.82％,同比-4.19pct;化纤板块营收129.71亿元,毛利率8.17％,同比+3.08pct。

   费用方面,2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20％/0.70％/3.47％,同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68％,公司研发投入水平维持稳定。

   经营层面具体拆分来看,根据我们的跟踪,2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38％/-3.43％/-27.36％,各类产品价差分化明显,成品油国内盈利承压。原料端,2024年二季度,4月地缘紧张局势升温,油价大幅攀升至今年以来最高点,此后国际原油价格呈现逐月下降态势,但均价较2024年一季度上涨,从而拉高本季度价格。WTI原油季度均价为80.25美元/桶,环比上涨4.37％,同比上涨8.70％。

   2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比-3.51％/+95.83％/-7.76％/+13.35％/-37.05％/-13.65％。EVA产品价差收窄明显,市场需求低迷是主要原因。

   2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69％/-10.62％/-3.21％。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响,涤纶长丝本季度经历先跌后涨,6月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看,供应端,新增产能增速大幅放缓,供给格局改善;需求端,国内旺季有望贡献弹性,海外需求有望迎来补库周期,内需有望增长。

   高端化布局丰富产品矩阵,规模化链条扩大供给能力

   2023年公司"1+N"新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后,公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势,公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划,未来新材料总体量将翻三番,持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体(POE)等高端新材料项目,推动高端化工新材料生产,目标实现国产化替代,带动石化产业链高端化转型升级。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元,对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68,维持"买入"评级。

   风险提示

   原油和煤炭价格大幅波动;

   项目建设不及预期;

   不可抗力;

   宏观经济下行。