滨江集团(002244):投拓保质保量,全年盈利有望修复

1H24业绩低于市场预期滨江集团公布1H24业绩:由于去年同期结算并表比例较高,营业收入同比下降10％至242亿元;税前毛利率同比下降8.7ppt至9.6％(2023全年为16.8％),主要因期内结算的2020、2021年项目地货比较高且含有自持部分;归母净利润同比下降29％至11.7亿元,低于市场预期(主要因毛利率下降幅度超出市场预期)。

   健康资产负债表筑牢安全垫,融资成本降至4％以内。期内公司继续执行严格财务纪律,1H24末有息负债较2023年末的415亿元进一步下降至399亿元,期末净负债率、扣预负债率、现金短债比分别为23％、59％、2.5倍,财务优势突出。1-8月公司共新发行5笔短融和3笔中票,对应融资总额49亿元,加权平均票面利率仅3.6％,叠加公司低成本开发贷的贡献,共同带动公司1H24末平均融资成本下行至3.7％(2023年末为4.2％)。

   回款及财务优势支撑积极拓储,强调去化速度和确定性。公司上半年新增10幅地块,均位于杭州,权益投资额112亿元,我们计算公司权益口径拿地强度为38％(与2023全年力度持平),位居头部房企前列。我们估算公司上半年累计新增货值350亿元,其中1-3月获取的奥印潮观府、棠月映翠府、翡翠嘉运府、望云璟晨府、潮起江南城均已开盘,新推去化率接近100％。我们预计公司后续拿地或将高度聚焦杭州核心板块(上半年新拿地平均溢价率约14％),力求在实现快速现金回笼的同时实现一定盈利性。

   发展趋势料2024年销售规模仍将保持在千亿元以上。1H24公司实现销售额582亿元,同比下降37％(vs.百强房企同比下降42％),克而瑞销售排名位列全国第八、民企第一。公司今年初已锁定达售资源约1600亿元(包含400亿元滚存和1200亿元新推),叠加上半年超350亿元的新增货值,我们预计今年总可售货值约2000亿元,有望支撑公司销售去化表现继续优于同业。

   全年结算规模和利润水平有望得到修复。1H24末公司合同负债1395亿元,约为2023年结算收入的2倍,我们认为全年维度公司交付规模有较好保障,全年收入有望实现稳增;叠加公司存货减值较去年高基数或有改善、并表项目权益比例处于高位,我们预计公司2024年归母净利润仍有望实现10％左右的增长。

   盈利预测与估值考虑到公司结算结构变化,上调2024/25年营业收入并下调毛利率预测,维持归母净利润预测基本不变。当前股价对应0.9/0.9倍2024/25年P/B和9.4/8.5倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到市场对优质弹性标的风偏或有回升,上调目标价15％至10.7元,对应1.2/1.1倍2024/25年P/B、12/11倍P/E和27％上行空间。

   风险布局城市景气度恢复速度弱于预期;新增土储质、量不及预期。