比音勒芬(002832):24Q2持续稳定增长,存货周转及存货结构改善

24Q2公司营收同比+10.49％,归母净利润同比+1.74％,扣非净利润同比+16.34％,非经差异主要在于政府补助减少。24H1线下加盟增速领先,线上较快增长,线下直营单店销售有所承压。现金流同比有所减少,存货周转效率及存货结构改善。预计24-26年归母净利润规模为10.49亿元、11.61亿元、12.82亿元。当前市值对应24PE10X,25PE9X,维持强烈推荐评级。

   24Q2营收＆扣非归母净利润稳定增长。

   1)24H1:公司营收19.36亿元(同比+15.02％,下同),归母净利润4.79亿元(+15.25％),扣非归母净利润4.59亿元(+20.52％)。24H1/23H1非经常损益分别为0.20/+0.35亿元,其差异主要在于24H1政府补助减少。

   2)24Q2:公司营收6.68亿元(+10.49％),归母净利润1.17亿元(+1.74％),扣非归母净利润1.08亿元(+16.34％)。

   24H1线下加盟增速领先,线上较快增长,线下直营单店销售有所承压。

   1)分渠道:24H1线上营收1.25亿元(+34.58％,占比6.44％);线下直营营收12.77亿元(+2.41％,占比65.97％),单店平均销售金额209.76万元(-2.86％);线下加盟营收5.17亿元(+56.51％,占比26.69％)。

   2)门店数量:截至2024年6月30日,公司门店数量较年初增加8家至1263家,其中直营店609家(较年初+2家),加盟店654家(较年初+6家)。

   24Q2毛利率提升,净利率因销售费用率增加及政府补助减少有所下滑。

   1)24H1:毛利率同比+0.70pct至77.86％,其中线上+14.94pct至77.59％,线下直营+1.48pct至81.40％,线下加盟+1.18pct至71.91％。期间费用率同比+0.53pct至48.73％,其中管理费用率+0.51pct、销售费用率+0.25pct。净利率同比+0.05pct至24.74％。

   2)24Q2:毛利率同比+1.58pct至81.33％。期间费用率同比+0.68pct至62.77％,其中销售费用率+1.77pct。净利率同比-1.51pct至17.52％。

   现金流同比有所减少,存货周转效率及存货结构改善。1)24H1经营活动净5.33亿元,同比-13.38％。2)截至24年6月末存货周转天数为309天,同比-27天,其中一年以内库存占比同比+4pct至75％,存货结构优化。3)截至24年6月末应收账款周转天数为28天,同比持平。

   盈利预测及投资建议。公司定位高端商务及休闲时尚,推进产品面料及剪裁升级,渠道数量拓展＆结构优化,不断提升市场份额。考虑到终端消费环境压力,门店拓展或有放缓,店效或有承压,我们调整盈利预测。预计2024-2026年收入规模为39.89亿元、43.75亿元、48.03亿元,同比增速为13％、10％、10％。归母净利润规模为10.49亿元、11.61亿元、12.82亿元,同比增速为15％、11％、10％。当前市值对应24PE10X,25PE9X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:客流及购买力不及预期风险、门店拓展速度不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品牌孵化进度不及预期风险。