天地源(600665):融资改善,贯彻深耕西安策略-2024年半年报点评

事项:

   公司2024年1-6月营业收入20.39亿元,同比下滑57.86％,归母净利润-2867万元,同比下滑201.67％。评论:

   上半年结算毛利率9.2％,较去年同期下滑2.2pcts,但2季度利润好转。1)公司交付结转收入的房地产项目及结转面积较上年同期减少,导致营业收入相比上年同期有所下降,2024年上半年公司竣工面积27.29万方,无新开工面积。2)2024年上半年公司毛利率约9.2％,较去年同期下滑2.2pcts,但二季度结算毛利率约10.2％,较一季度有明显好转(一季度结算毛利率约4.8％);下半年或仍面临一定减值压力。

   上半年销售金额同比下降55％,部分项目尝试销售转为长租公寓运营。1)2024年上半年公司实现合同销售面积12.53万方,同比下降62.35％;合同销售金额27.1亿元,同比下降54.67％,其中西安销售金额约18.2亿元,占整体销售金额比重约67％。2)公司根据项目实际销售情况,灵活调整存货资源用途,拟将重庆水墨江山项目一栋楼由销售用途转为长租公寓租赁运营,建面约1.1万方,220间房源。

   上半年获取一宗西安高新区宅地,投资仍然谨慎。1)2024年2季度,公司获取西安高新区中央创新区一宗宅地,计容建面约12.9万方,总价10.82亿元,权益比100％。2)公司2024年计划拿地面积51万方、预计拿地金额56亿元,预计下半年投资仍聚焦西安高新区。

   融资成本下降,降本增效控费率。1)2024年上半年累计融资到账27.17亿元,其中6月底发行的5亿元中期票据票面利率3.53％,创公司债券业务历史新低;存量开发贷利率最高下浮2.9％。2)上半年销售费用、管理费用分别为7223万元、4754万元,分别同比下降36.58％、2.96％。

   投资建议:公司重仓西安最核心的高新区市场,且在西安积累了良好口碑,操盘能力强,在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势,近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现,但随着深耕策略调整,公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前房价仍面临下行压力,土储可能减值,我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.20、0.27、0.43元,根据剩余收益估值模型,给予2024年目标价3元,对应2024年14.8倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。