招商港口(001872):上半年净利同比增长34％,港口行业增幅第一,业绩超预期表现凸显公司稀缺价值-2024年中报点评

公司发布2024年半年报:1)2024年上半年,实现营业收入79.75亿元,同比增长2.31％,归母净利润25.47亿元,同比增长33.88％,扣非净利润21.64亿元,同比增长20.14％,业绩表现超预期,公司上半年归母净利增速位于港口行业第一。2)分季度看,2024Q1,实现营业收入38.67亿元,同比增长4.69％,归母净利润10.37亿元,同比增长21.96％,扣非净利润8.13亿元,同比增长12.2％;2024Q2,实现营业收入41.09亿元,同比增长0.17％,归母净利润15.1亿元,同比增长43.51％,扣非净利润13.51亿元,同比增长25.48％。注:非经主要为转回以前期间计提的减值准备3.2亿元。

   公司国内、海外集装箱业务呈现高景气度。1)集装箱业务:参控股港口集装箱吞吐量9578.6万TEU,同比增长10.0％;其中内地吞吐量7457.3万TEU,同比增长10.1％,海外集装箱吞吐量1828.9万TEU,同比增长10.6％。国内主控港口深圳西部港区集装箱吞吐量YOY+22.1％,参股的上港集团YOY+7.5％、宁波港YOY+9.5％。海外吉布提PDSAYOY+77％、巴西TCPYOY+36.6％、斯里兰卡CICTYOY+8.5％、法国TLYOY+9.4％。2024H1全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长8.6％,公司参控股集装箱港口景气度优于全国平均水平,为泛红利较高景气中更优者。2)散杂货业务:参控股港口吞吐量为6.4亿吨,同比增长1.0％;其中内地吞吐量6.3亿吨,同比增长0.7％,海外散杂货吞吐量469.6万吨,同比增长67.9％。

   珠三角及海外地区分部业绩高增。1)分部业绩:珠三角地区港口业务净利润10.81亿元,YOY+22.4％;长三角地区港口业务净利润27.6亿元,YOY+8.3％;环渤海地区港口业务净利润5.3亿元,YOY+55.8％;海外地区港口净利润14.84亿元,YOY+50.4％。2)投资收益:权益法核算的长期股权投资收益,上港集团实现23.56亿元,同比增长14.7％,宁波舟山港实现5.19亿元,同比增长6.7％,TerminalLinkSAS实现1.83亿元,同比增长48.4％。

   我们在8月4日发布深度公司深度《五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》:1)集装箱港口公司的业绩周期性强不强?我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。2)集装箱港口公司能不能"自主定价"?港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主,我们认为在区域港口一体化的大背景下,以及集运市场的表现,集装箱港口具备费率继续优化的潜力。3)如何理解港口的长久期属性?长期收入上升与成本下降的剪刀差,在没有大额资本开支计划的成熟港区,不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。4)如何理解港口的分红回报与自由现金流?我们观察23年报起,港口的分红意愿在提升,且港口的资本开支在下降,自由现金流在积累。以招商港口为例,2019-23年资本开支不断下降,23年规模减少至20亿以内,自由现金流升至46.5亿为行业第二,同时公司重视股东回报,23年现金分红比例41％,同比提升7个百分点,DPS同比提升29％。5)如何理解海外码头资产布局?我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显,为市场所认知,并且长期看,全球港口组合会贡献业绩稳定性＆成长性。而海外资产布局正是招商港口的特色之一,公司是招商局旗下全球港口运营平台,"一带一路"先行者。

   投资建议:1)盈利预测:鉴于公司珠三角及海外业务景气度超预期,我们上调公司2024-26年盈利预测至41.9、44.1及47.5亿(原预测为39.6、43.0及46.5亿),对应EPS分别为1.68、1.76、1.90元,PE分别为12、11及11倍。按照41％分红比例计算,根据8/30收盘价,24、25年对应股息率为3.4％、3.6％。2)目标价:公司具备三大特色(业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例),我们维持估值方式,认为公司估值应至少修复至1倍pb,给予公司2024年目标价24.63元,预期较当前23％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:经济出现下滑、分红不及预期。