中国核电(601985):主业稳健增长,远期成长可期-2024年半年报点评

本报告导读:公司2Q24主营业务稳健增长;资本开支压力缓解,远期成长空间广阔。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS0.62/0.67/0.72元,参考可比公司估值,考虑到公司长期成长方向明确,给予2025年19倍PE估值,上调目标价至12.73元,维持"增持"评级。

   业绩低于预期。公司1H24营收374.4亿元,同比+3.1％;归母净利润58.8亿元,同比-2.7％。分季度看,2Q24营收194.5亿元,同比+5.7％;归母净利润28.2亿元,同比-6.5％,业绩低于我们预期,主要与营业外收入减少、所得税费用增加有关。

   2Q24主营业务稳健增长。公司2Q24发电量542亿千瓦时,同比+6.0％。其中核电发电量455亿千瓦时,同比+0.7％;新能源发电量87亿千瓦时,同比+46.8％,主要受益于装机增长(截至2Q24末,公司新能源装机22.4GW,同比+54.8％)。1H24中核汇能营业收入61.2亿元、同比+32.7％,我们推测营收增速慢于电量增速与新能源电价下滑有关。公司2Q24营业利润64.6亿元,同比+5.3％;净利润51.9亿元,同比-4.3％。我们推测2Q24营业利润、净利润变化方向不一致主要由于:1)2Q24营业外收入0.4亿元,同比-2.9亿元;2)2Q24所得税费用12.9亿元,同比+2.7亿元。

   资本开支压力缓解,远期成长空间广阔。2024年7月,公司拟定增募资总额不超过140亿元用于核电站建设,其中中核集团/社保基金会拟认购20/120亿元。据公司公告,2024年公司预计资本开支1216亿元,较2023年资本开支+81.1％,我们认为本次核准有助于缓解公司资本开支压力。此外,据人民网,本次定增为社保基金首次参与上市公司定增,信号意义凸显。2024年8月,公司新核准3台核电机组(2台华龙一号机组+1台高温气冷堆核电机组),合计装机容量3.1GW。本次核准后,公司在建及核准待建机组提升至18台。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定,伴随装机投运,公司远期成长空间广阔。

   风险提示:核电投产进度低于预期,核电电价低于预期等。