滨江集团(002244):营收利润短期承压,土地拓展聚焦杭州-2024年半年报点评

营收归母净利短期承压,大拿地力度导致经营活动产生的现金流净额为负。2024年上半年公司实现营收242.01亿元,同比下降10.46％;截至2024年上半年,公司扣非归母净利11.31亿元,同比下降29.98％,主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响;公司经营活动现金流净额-45.85亿元,较去年同期下降321.73亿元,主要因公司维持较强的拿地力度,购买商品、接受劳务支出相对稳定,但资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调,以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响,与去年同期相比降幅较大,我们预计随着以前年度地价支付完毕,公司经营活动现金流或将改善。

   销售金额维持行业前列,未来可结算空间充裕。2024年上半年公司实现销售金额582.2亿元,位列克而瑞行业销售金额排名第8位,较2023年提升3位;2024年上半年公司实现销售面积94.1万方,位列克而瑞销售面积排行榜第25位,公司的销售均价(销售金额/销售面积)仍处于较高水平;公司2024年销售目标为1000亿元以上,全国排名在15名以内;截至2024年上半年,公司尚未结算的预收房款为1394.4亿元,可支持未来公司的营收规模。

   "三道红线"维持绿档,融资成本逐步下降。公司坚持稳健经营,融资渠道畅通,并继续保持合理有息负债水平,"三道红线"监测指标持续保持"绿档"。截至2024年上半年,公司扣除预收款后的资产负债率为55.09％、净负债率为22.86％,现金短债比为2.46,短期债务仅为107.63亿元,占比总有息债务27％,在手现金可有效覆盖短期债务;截至2024年上半年,公司综平均融资成本为3.7％,较2023年末下降0.5个百分点,融资成本持续下降,充分反映了市场对滨江集团优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。

   持续深耕杭州,土储质量优越。截至2024年上半年,公司新增土地储备项目10个,合计计容建面87.5万方,权益土地款112.2亿元,全部位于杭州,进一步巩固杭州市场份额;截止2024年上半年,公司土地储备中杭州占66％,浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比25％,浙江省外占比9％;优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。

   投资建议:公司作为央企龙头,土地储备丰富,现金流充足,我们预测2024-2026年营收分别达692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元,同比增长-1.7％/3.2％/4.0％;2024-2026年PE倍数为11/10/9。维持"推荐"评级。

   风险提示:公司土地拓展不及预期;市场回暖速度不及预期