新希望(000876):业绩拐点显现,养猪饲料双向好-中报点评

养猪扭亏,饲料盈利回升,资产负债表稳步修复养猪扭亏带动公司24Q2扭亏,饲料业务盈利回升,公司资产负债表稳步修复。我们维持盈利预测,预计24-26年公司归母净利润为11.4/47.2/45.6亿元,对应BVPS为5.70/6.74/7.74元,参考可比公司24E估值均值1.1XPB,考虑到公司资金面改善、成本下降可期,给予公司24E1.85XPB,对应目标价10.55元,维持"增持"评级。

   养猪扭亏带动24Q2盈利,饲料业务盈利修复2024H1实现营收496亿元(yoy-29％),归母净利-12.2亿元(同比减亏)。

   其中Q2实现营收256.69亿元(yoy-27.8％,qoq+7.36％),归母净利7.17亿元(同环比扭亏)。其中养猪业务扭亏或为Q2公司归母净利润同环比扭亏主因。我们估算公司Q2猪产业实现盈利3.5亿元,对应养猪完全成本15.52元/公斤左右(不剔除资产减值及总部费用),环比下降约1.9元/公斤;

   饲料业务盈利约3.3亿元,外销量519万吨,吨净利64元/吨左右。公司24Q1饲料受高价原料及客户结构调整等影响吨净利承压严重(约28元/吨),Q2已逐步修复。公司24H1共实现饲料外销量991万吨,同比-4％,其中禽饲料/猪饲料同比+11％/-34％,水产料及反刍料销量同比小幅下降。

   生猪生产指标优化,资产负债表稳步修复公司自2023年年底以来持续推进北方猪场的场线改造,优化种猪及育肥环节生产管理等工作,生产指标明显优化。截至24H1公司窝均断奶仔猪数/PSY提高至11.1头/25.2头,较去年底+0.3头/1.7头。断奶仔猪成本降至280元/头以下,较去年底下降60元/头左右。生产指标优化利好长远发展,公司24Q2业绩拐点已显现。我们预计伴随后续饲料成本下降及养殖成绩持续提升,公司养猪成本或仍有下降空间,叠加猪周期向上,公司24H2养猪或有较好盈利。截至24H1末,公司资产负债率为73％、环比-1pct;24H1经营性现金流量净额为46.5亿元,同比+135％。公司定增计划稳步推进,目前已经股东大会同意,之后需向交易所提交材料申请。

   24Q3高猪价持续性或可期待,公司稳步推进复工复产考虑到23Q4能繁母猪存栏持续加速去化,2-5月全国新生仔猪数基本平稳,且今年二育/压栏一直偏谨慎、国内冻肉库存已持续下降至低位,我们认为24Q3猪肉供给压力或偏低,高猪价或仍有一定支撑,公司养猪盈利或进一步改善。公司下半年稳步推进复工复产工作,截至2024年6月底能繁母猪约73万头,预计年底恢复至80万头左右。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。