旗滨集团(601636):浮法、光伏面临挑战,等待行业供需再平衡-半年报点评

事件:公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现收入79.1亿元,同比增长14.9％,实现归母净利润8.1亿元,同比增长25.3％,其中单Q2实现收入40.5亿元,同比增长8.0％,归母净利润3.7亿元,同比下滑30.9％。

   浮法玻璃:供需失衡价格承压下行,冷修后供需有望阶段性再平衡。2024年上半年竣工下滑拖累玻璃需求,1-6月累计竣工面积2.65亿平,同比下降21.8％,而行业产能并未收缩,上半年玻璃产量5.55亿重箱,同比增长7.7％,高供给、低需求下持续累库,截至6月底厂家库存超过26天,玻璃价格一路下行,上半年均价1848.5元/吨,同比下滑3.2％,其中Q2均价1698.3元/吨,同比下降18.0％,环比Q1下降15.1％。行业承压下,公司上半年浮法玻璃量价齐跌,合计收入37.1亿元,同比下滑10.0％,销量4882万重箱,同比下降9.1％,产销率88.7％,同比降低5.6pct,实现毛利率28.4％,单箱价格76.0元,同比下滑1.1％,其中Q2收入19.9亿元,环比Q1提升15.4％,主要系产销改善,但价格环比Q1下降10.9％,降价压力下毛利率降至21.6％,环比Q1下降14.5pct。考虑到行业需求仍在下行,目前多数企业已出现亏损,随着亏损加深或将触发行业进一步冷修,供给收缩下实现行业供需的再均衡,价格有望迎来修复。

   光伏玻璃:成本管控具备龙头潜质,下半年面临考验。上半年公司昭通、马来西亚2条1200T/D产线投产,在产产能升至10600吨/日,稳居行业前三,光伏玻璃实现销量1.85亿平,收入29.0亿元。公司规模效应逐步显现,同时燃料和原材料成本优势突出,目前硅砂储量2.79亿吨,硅砂矿及加工厂设计年产能810万吨,达产后超白硅砂自给率有望达100％,并且公司浮法、光伏集采优化采购成本,部分工厂也已实现天然气直供,上半年光伏玻璃毛利率21.2％,已达行业龙头水平,单Q2毛利率23.3％,环比Q1提升3.9pct,单平毛利3.7元/平,环比Q1提升0.7元/平,降本增效成果显著,上半年实现净利润2.2亿元,净利率7.6％,判断与龙头差距主要系新投产线仍在爬坡期,导致费用摊销较高。7月以来光伏需求不佳,而供给处在高位,价格持续下行,截至8月底2.0mm面板玻璃价格已降至12.5元/平,行业大面积亏损下到龄窑炉出现集中冷修,若后续组件排产回升,冷修加速下年底供需或有望重新平衡,价格有望止跌企稳。

   费用率有所提升,光伏玻璃账期致应收款增加、现金流降低。上半年公司期间费用率12.0％,同比增加1.8pct,单Q2期间费用率12.1％,同比增加1.9pct,光伏玻璃扩张导致职工薪酬增加,管理费用率提升,同时在建项目借款规模扩大导致财务费用率增加。截至6月底公司应收项合计20.7亿元,同比增加51.0％,收现比66.4％,同比降低7.5pct,付现比67.2％,同比降低2.9pct,光伏玻璃2个月账期导致应收款增加,上半年经营性现金流净额-0.5亿元,同比减少4.0亿元。

   投资建议:7月以来浮法、光伏下游需求表现低迷,供给端也都处在高位,浮法玻璃、光伏玻璃价格持续下行,行业均出现大面积亏损,我们调整公司盈利预期,预计2024-2026年归母净利润分别为11.54亿元、15.77亿元、17.51亿元,三年业绩复合增速23.2％,对应PE分别为12.4X、9.1X和8.2X,维持"增持"评级。

   风险提示:竣工需求大幅下滑风险,光伏需求大幅下滑风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险。