长江电力(600900):来水颇丰,发电量拉动业绩提升-2024年半年报点评

事件:2024年8月30日,公司发布2024半年度报告,营业收入348.08亿元,同比增长12.38％,归母净利润113.62亿元,同比增长27.92％,实现扣非归母净利113.70亿元,同比增长33.83％。基本每股收益0.4644元,同比增长27.92％,销售毛利率52.38％,同比增长4.90pct,净利率33.28％,同比增长12.74pct。24Q2单季度公司实现营业收入191.67亿元,同比增长23.04％,环比增长22.54％,归母净利润73.95亿元,同比增长40.35％,环比增长86.41％。

   来水丰沛,梯级电站联合调度,发电量增幅显著。24H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,同比偏丰11.40％;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,同比偏丰19.67％。公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,较上年同期增加16.86％。其中,乌东德138.19亿千瓦时,同比增长18.35％;白鹤滩220.21亿千瓦时,同比增长3.43％;溪洛渡256.20亿千瓦时,同比增长21.58％;向家坝143.63亿千瓦时,同比增长10.91％;三峡362.11亿千瓦时,同比增长25.36％;葛洲坝85.85亿千瓦时,同比增长16.98％。24Q2总发电量约678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54％。

   发力抽水蓄能,扩大抽蓄在建规模。2024年7月,公司拟以109.97亿元投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目,该电站装机容量1800MW,建成后电站年发电量约25亿度。截至2023年5月,公司已接手28个抽水蓄能项目,总装机容量4030万千瓦,140万千瓦张掖抽水蓄能电站已于2023年年底实现主体工程开工,120万千瓦奉节菜籽坝抽蓄已于6月28日全面进入筹建期施工阶段,随着广寒坪抽蓄电站的开建,未来公司抽水蓄能规模再次扩大。

   路德斯公司首个风电项目并购完成,扩大国际业务。2024年5月,长江电力持续巩固秘鲁路德斯公司管控,完成秘鲁Sapphire风电项目并购。路德斯公司收购的PEM和PE3H公司在秘鲁伊卡大区共拥有两座已投产风电场,总装机12.9万千瓦,年均发电量约6.5亿千瓦时,为秘鲁第二大风电场,均与秘鲁政府签署长期购电合同。公司2023年跟踪新能源装机规模约97.4万千瓦,其中巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳运行,随着秘鲁项目的并购,继续扩大国际业务版图。

   投资建议:公司是水电行业龙头,2024年来水丰沛叠加六库联调有望提高发电量。我们预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元,EPS分别为1.43/1.47/1.50元,对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:流域来水偏枯;需求下滑压制电量消纳;市场交易电价波动。