中复神鹰(688295):行业下行拖累公司业绩,修炼内功奠定长远发展-半年报点评

事件:中复神鹰发布2024半年报。公司上半年实现收入7.32亿元,同比下降30.65％,实现归母净利润2497万元,同比下降88.7％,本期政府补助等非经常性损益金额4342万元,同比增加2018万元,扣非后亏损1845万元,去年同期为+1.98亿元。单二季度公司收入2.84亿元,同比下降41.78％,单季度亏损1681万元,去年同期为+8996万元,扣非后亏损3377万元,去年同期为+8023万元。

   降价拖累公司营收及利润规模增长。上半年公司收入下滑幅度较明显,核心原因系行业阶段性供需失衡,价格竞争惨烈,降价快速且幅度较大,参考百川盈孚,截至6月末华东地区T700高性能小丝束主流报价12万/吨,较年初下跌17％,较去年同期下跌29％。上半年公司销量正增长,主要系西宁基地二期项目去年年中投产后供应规模同比显著扩大。上半年公司综合毛利率23.32％,同比减少15.43pct,其中Q2公司毛利率20.27％,同环比分别减少16.02pct、4.98pct,推测自2022年下半年以来的碳纤维持续降价系公司盈利能力走弱的主要原因。上半年公司期间费用率24.51％,同比增加6.32pct。Q2期间费用率32％,同比增加10.93pct,其中销售费用率同比增加1.6pct,主要系本期加大市场开发力度所致;管理费用率同比增加6.51pct,主要系连云港后续3万吨待建项目提前储备人员,相应薪酬增加所致;财务费用率2.2％,去年同期财务费用为负,主要系神鹰西宁项目投产后长期借款利息资本化转费用化增加;研发费用率同比微降0.09pct。对应上半年净利率3.41％,同比减少17.53pct,其中Q2由盈转亏。

   加强现金流及应收管理,成效显著。上半年公司经营性现金流量净额2501万元,去年同期为-1.32亿元,现金流有所改善。本期公司加大销售回款力度,销售收现比达100.46％,同比大幅增加37.01pct;同时降低采购支出,本期购买商品、接受劳务支付的现金额5.2亿元,同比下降17％,销售付现比92.6％,同比减少4.28pct。应收管理方面,截至6月末公司应收账款及票据总额6.3亿元,较Q1末减少5.95％。

   行业承压下行,公司打磨内功。当下碳纤维行业供需结构性失衡问题较为严重,破局预计耗时较长。尽管外部环境压力较大,公司仍坚持修炼内功,生产端及市场端同时提升精细化管理水平,为长远发展打牢基础。

   盈利预测:考虑当前碳纤维供需形势疲弱,价格及盈利快速走低,我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.4亿、1.1亿、2亿,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险;市场竞争加剧风险。