比音勒芬(002832):2024Q2扣非利润同增16％,卓越业绩领跑行业-半年报点评

2024H1:收入同比+15％/归母净利润同比+15％,我们判断卓越表现仍然领先行业。2024H1公司收入为19.4亿元,同比+15％,归母净利润为4.8亿元,同比+15％,扣非归母净利润为4.6亿元,同比+21％。盈利质量方面:2024H1公司毛利率同比+0.7pct至77.9％,表现优秀;销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.5/-0.4pct至39.0％/7.8％/-1.3％;综合以上,2024H1净利率同比基本持平为24.7％。

   2024Q2:收入同比+10％/扣非归母净利润同比+16％。2024Q2公司收入为6.7亿元,同比+10％,归母净利润为1.2亿元,同比+2％,扣非归母净利润为1.1亿元,同比+16％((非常损益883万元,同比减少1320万元,主要系政府补助同比减少1259万元)。盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比+1.6pct至81.3％,我们判断主要系公司优化产品结构所致。销售/管理/财务费用率同比分别+1.8/-0.6/-0.6pct至50.2％/11％/-1.8％,我们根据公司业务进度判断销售费用率增加主要系新品牌培育开支;综合以上,2024Q2净利率同比-1.5pct至17.5％。

   分渠道:电商、加盟渠道收入增长靓丽,全渠道毛利率稳步提升。分渠道来看:2024H1公司电商/直营/加盟/其他渠道收入分别1.25/12.77/5.17/0.17亿元,同比分别+35％/+2％/+57％/+31％,占比分别6％/66％/27％/1％;毛利率分别77.6％/81.4％/71.9％/-3.0％,同比分别+14.9/+1.5/+1.2/大幅下降。1)线下:未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。①店效:公司客群粘性高、销售人员激励机制完善,同时品牌力、产品力、渠道形象持续升级,我们判断2024年以来直营渠道店效同比基本平稳、中长期有望稳健有升。②店数:2024H1期末门店1263家(较年初净增+8家,同比净增70家),其中直营609家(较年初净增2家,同比净增30家)/加盟654家((较年初净增6家,同比净增40家),我们判断2024H2有望加速拓店、全年门店有望净增100家(增幅达高单位数)。2)电商:2024H1常营质量同比提升,公司通过电商平台精准匹配客群流量并引流线下,全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。

   主品牌基本面扎实、持续领先行业,新品牌为长期发展打开空间。1)主品牌:产品升级,渠道拓宽牢占消费者心智。①产品:考虑行业趋势和品牌的长期发展理念,我们估计公司未来新产品将进一步年轻化、高端化,拓宽价格带,融合运动、休闲、时尚元素,继续在功能性科技感面料的基础上迭代推新,在T恤等优势品类中打造爆款SKU。②营销方面牢抓客群心智,针对品牌精准性进行流量曝光,包括合作国家队征战巴黎奥运会、合作KOL进行品牌理念推广等。2)其他品牌:CERRUTI1881、KENT＆CURWEN新品相继亮相,威尼斯发力徒步、露营等社群运营,为长期发展打开想象空间。

   现金流优渥,存货管理持续优化。1)公司产品适销时间相对较长,同时借助奥莱等渠道去化库存,目前公司库存整体可控、库龄结构有所优化。2024H1末公司存货同比+11％至7.6亿元,存货周转天数同比-26.8天至308.8天,应收账款周转天数同比+0.4天至28.1天。2)账上现金充足,为对抗常营风险、进行开店等业务拓展活动打下坚实基础,2024H1常营性现金流量净额5.3亿元((为同期归母净利润的1.1倍),2024H1末账上货币资金达20.24亿元(为2023全年归母净利润的2.2倍)。

   期待2024年业绩稳健快速增长。根据行业季节性我们判断2024H2公司拓店预计加速,同时伴随着品牌价值及产品力的沉淀、门店质量有望平稳有升,我们综合预计2024年公司收入增长15％左右/归母净利润增长20％左右。

   投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道,其他品牌为长期发展上拓天花板,我们根据行业近况略调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润为11.0/13.43/16.13亿元,当前价对应2024年PE为10倍,中长期归母净利润有望快速增长、估值具备强吸引力,维持"买入"评级。

   风险提示:消费环境波动风险;渠道扩张不及预期;新品牌孵化效果不达预期;运动时尚景气度回落。