滨江集团(002244):全年利润增速有望修复,杭州补货积极-中报点评

24H1归母净利润同比下滑,维持"买入"评级公司8月30日发布半年报,24H1实现营收242.0亿元,同比-10％,归母净利润11.7亿元,同比-29％。考虑到公司的结转节奏和利润率水平,我们调低营收、毛利率和少数股东损益占比,预计24-26年EPS为0.90/0.95/0.98元(前值0.97/1.15/1.23元)。可比公司平均24PE(Wind一致预期)为9倍,考虑到公司逆势保持较高的拿地强度、土储资源集中在杭州、充裕的待结转资源保障业绩韧性,我们认为公司合理24PE为12倍,目标价10.80元(前值7.76元,基于8倍24PE),维持"买入"评级。

   交付减少+毛利率下滑拖累业绩,全年归母净利润有望恢复正增长24H1公司交付体量同比减少,导致营收同比下滑。由于结转项目主要为2020-2021年获取的高价地项目,且普遍存在自持面积,导致毛利率同比-8.7pct至9.6％,因此归母净利润下滑幅度超过营收(部分被减值损失和少数股东损益的同比下滑所弥补)。展望全年,公司计划交付建面同比+7％至443万平、主要集中在Q4,合同负债/23年营收仍然达到198％,待结转资源充裕,加之毛利率在低盈利项目结转完毕后有望小幅修复、存货减值在高基数下有望改善,我们预计公司24年归母净利润有望实现正增长。

   继续巩固杭州深耕优势,维持24年销售和拿地目标受杭州市场调整影响,24H1公司销售金额同比-37％至582亿元,但克而瑞销售排名较2023年提升3位至第8位,公司依然维持24年销售金额超1000亿元、市占率1％以上的目标。24H1公司拿地规模有所收缩,拿地金额同比-44％至223亿元,但所有地块均位于杭州,拿地强度仍然达到38％、与23全年持平,权益比例较23年-2pct至46％。公司依然维持24年土地投资金额不超过权益销售回款40％的目标。

   财务稳健性持续加强,综合融资成本显著下行24H1公司继续巩固财务稳健性,三道红线均显著优于监管要求,有息负债较23年末-4％至399亿元,其中银行贷款占比80％、短债占比27％,年内只剩下一笔8亿元的境内债到期(11月),推动综合融资成本较23年末-0.5pct至3.7％。24年1-8月公司新增境内债融资49亿元,成本仅为3.55％-3.90％,继续保持畅通的低成本融资渠道。

   风险提示:行业政策、区域市场、投资收益和少数股东损益占比波动风险。