大金重工(002487):海外海工驱动盈利增长,现金流改善明显-24H1业绩点评

事件:8月29日,公司发布公告,2024HI营收13.56亿,同比-34.20％,归母净利润1.74亿,同比-36.23％,扣非净利润1.61亿,同比-35.62％。24Q2单季营收8.93亿,同比-25.96％,环比+92.91％,归母净利润1.21亿,同比-38.92％,环比+128.16％,扣非净利润1.16亿,同比-34.72％,环比+158.66％。

   符合预期。

   海外业务占风电装备板块比重超60％。驱动盈利增长。2024HI公司国内业务营收5.98亿元,同比下降48.04％,毛利率29.81％,同比提升8.37pcts。

   2024HI年出口业务营收7.58亿元,同比减少16.72％,占风电装备板块比重超60％,毛利率27.5g％,同比提升0.45pcts。公司海外业务以单桩基础为核心产品,从出口塔筒向规模化出口高毛利的海工产品,产品结构不断优化,盈利水平大幅提升。

   多品类海风基础产品陆续发遥欧洲。今年以来,公司批量化交付的欧洲海工项目一苏格兰MorayWest项目全部海工订单交付完毕,首个独家供应的欧洲海工项目一法国NOY-IlesD'YeuetNoirmoutier项目发运41根完成近70％,首次由公司自主负责运输的海外海工项目一丹麦Thor海上风电项目完成首船发运,德国NSC海上风电群项目,成功完成首段试制将于2025年开始分批交付。我们认为公司"新两海"战略执行坚定,率先进军壁垒强、附加值高的欧洲市场,随着欧洲2025年海风起量,公司有望受益,并可以欧洲为带动,加速拓展日韩、北美、东南亚等地的业务。

   电站开发激发增长新动能。2024HI年公司发电业务实现营收1.18亿元,毛利率85.97％．得益于彰武西六家子250MW项目贡献收益。公司唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中,密切跟进河北省储备库IGW新能源开发项目。

   24Q2净利率环比改善。2024HI公司毛利率28.57％,同比+4.6lpcts。24Q2毛利率27％,同比-0.47pcts/环比-4.60pcts。24Q2期间费用率10.7％,同比-0.8lpcts/环比-7.29pcts,其中24Q2销售／管理／财务／研发费用率分别为3％/4.3％/0.5％/3．O％,同比+1.74/+1.45/-1.73/-2.27pcts．环比-1.01/-4.04/-2.86/+0.62pcts。2024HI公司净利率12.82％,同比-0.4lpcts。24Q2净利率13.5％,同比-2.87pcts/环比+2.09pcts。2024HI经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元,盈利结构和回款质量进一步改善。

   投资建议:全球海风景气向上,公司是塔桩出海欧洲龙头,"双海战略"稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场,产能规模优势叠加最低反倾销税率,是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025年营收57.24亿元/80.47亿元,归母净利润6.16亿元/8.48亿元,EPS为0.97元／1.33元,对应当前股价的PE为21.10倍／15.32倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:海风政策变化带来的风险;产能投产不及预期的风险;塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险;海外进展不及预期的风险。