涪陵榨菜(002507):榨菜主业平稳增长,静待成本红利显现-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入13.1亿元,同比-2.3％,实现归母净利润4.5亿元,同比-4.6％;其中24Q2实现收入5.6亿元,同比-3.4％,实现归母净利润1.8亿元,同比-15.5％;公司业绩低于市场预期。

   榨菜主业保持平稳,萝卜收入明显承压。1、分品类看,24H1榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入11.2/1.3/0.2/0.3亿元,对应收入增速分别为+0.5％/-6.2％/-39.4％/-25.9％。在整体消费需求疲软大环境下,榨菜主业仍实现平稳增速;萝卜收入明显承压,主要系公司主动减少推广投入。2、分区域看,24H1东北及华南大区实现高速增长,同比+12.7％/+9.1％;华北大区维持稳健增速,同比+3.2％;其他区域则有不同程度下滑。上半年公司积极管控渠道价盘,优化了部分布局不合理且渠道存在冲突的经销商,24H1经销商数量相较年初减少424家至2815家。

   成本红利Q2显现,整体盈利能力仍承压。24H1公司毛利率为50.9％,同比-2.2pp;其中24Q2毛利率为49.2pp,同比+0.3pp。单二季度毛利率有所回升,主要系自5月以来24年低价青菜头原料逐步开始投入使用所致。费用率方面,24H1公司销售费用率为12.2％,同比-2.1pp;上半年销售费用明显减少主要系去年同期存在广告费及战略咨询费。24H1管理费用率保持稳定,同比-0.1pp至3.2％。此外,上半年投资收益相较去年同期减少0.27亿元。综合来看,公司24H1净利率同比-1.5pp至34.3％。

   双拓战略延续,期待经营改善。1)品类规划方面,公司以双拓战略(拓市场+拓品类)为指引,确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位,其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品,将在费用端主动倾斜且持续加大在一二线城市铺货密度,榨菜酱表现值得期待。此外,公司亦将逐步跨入川式复合调味料,扩展潜在的榨菜亲缘品类。2)品牌传播方面,公司将"轻盐/健康"与"大乌江"品牌传播相结合,同步推进地面推广及空中传播,深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象,为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3)渠道方面,公司借助大包装产品,持续加大餐饮渠道开拓力度。4)成本端来看,24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平,预计下半年起将在报表端有明显体现,叠加包材等原料价格持续回落,全年利润端表现值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.79元、0.86元,对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险。