松原股份(300893):优质客户+新品放量驱动成长,全球化扩张在路上

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入8.03亿元,同比+71％;归母净利润为1.23亿元,同比+96％;扣非归母净利润为1.18亿元,同比+110％。对应2Q24实现收入4.35亿元,同比+78％,环比+18％;归母净利润为0.62亿元,同比+104％,环比+2％;扣非归母净利润为0.6亿元,同比+124％,环比+5％。1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势核心客户放量+新业务加速兑现,2Q24营收延续高增。1H24公司实现收入8.03亿元,同比+71％,主要系去年同期低基数,环比2H23基本持平。分业务看,1H24安全带/特殊座椅/气囊/方向盘收入5.29/0.38/1.74/0.39亿元,同比+45.5％/+57.6％/+310.2％/+62.8％,安全带业务基本盘实现高增,同时气囊方向盘新业务加速放量。分客户看,奇瑞/吉利为公司核心客户(我们测算2023年合计收入占比近45％),根据乘联会数据,2Q24奇瑞、吉利销量分别同比+41.4％/+29.2％,环比+7.3％/+0.9％,明显跑赢市场。我们认为,公司深度绑定吉利和奇瑞两大自主车企,受益于客户市场份额提升和新产品持续导入而实现营收高增。

   规模效应释放带动毛利率向上,费用管控持续优化。利润端,1H24毛利率为30.3％,同比-0.7ppt,对应2Q24毛利率为29.9％,同环比-0.2/-0.7ppt;分业务看,1H24安全带/特殊座椅/气囊/方向盘业务毛利率分别为32.96％/45.06％/18.20％/6.80％,同比+2.4/+6.5/+1.0/-1.7ppt,环比-1.4/+2.2/-2.2/-9.1ppt,我们认为安全带业务主要受规模效应影响,而新业务处于爬坡前期、盈利能力尚不稳定。费用端,降本控费持续优化,叠加规模效应释放摊薄费用,2Q24期间费用率11.7％,同环比-4.0/-0.4ppt。

   被动安全优质赛道的自主替代龙头,国内客户结构优质叠加新业务放量支撑短中期成长,全球化拓展是长期发展战略。从赛道角度看,自主车企崛起和价格竞争加剧背景下,被动安全自主替代大势所趋,我们认为公司作为自主龙头有望率先受益;行业集中度高、被动安全件议价权相对高,公司有望维持较高利润水平。从个股成长性看,公司国内绑定强势自主车企奇瑞与吉利实现成长,出海获得S客户多项订单突破,业务方面气囊方向盘进入加速放量期,多重增长逻辑顺畅。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测。当前股价对应2024/2025年19.4/15.0P/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价35元不变,对应2024/2025年26.3/20.3倍P/E,较当前股价有35.5％的上行空间。

   风险新产品导入不及预期;客户销量不及预期;海外订单拓展不及预期。