蓝特光学(688127):微棱镜带动收入高增,关注下半年盈利改善

1H24业绩符合我们预期公司公布2024年半年报:1H24收入同比增长88％至3.78亿元,归母净利润同比增长122％至0.49亿元;业绩符合我们预期。单季度来看,2Q24收入同比增长83％、环比增长26％至2.11亿元,归母净利润同比增长15％、环比下滑32％至0.20亿元。

   我们认为1H24收入和归母净利润同比显著增长主因:公司光学微棱镜产品自2023年6月投入量产后配合北美大客户出货,1H24相较1H23产生收入和利润的净增量。我们认为2Q24收入延续高增但利润环比下滑主因:公司为应对北美大客户下半年新机需求,对微棱镜产品进行扩产,新投产线折旧对2Q24毛利率产生较大影响。

   发展趋势微棱镜产品持续放量,下半年盈利能力有望修复。从光学棱镜业务来看,1H24收入同比增长313％至2.03亿元,毛利率为23.2％,而2023年该业务毛利率为43.1％。考虑到2023年微棱镜产品主要在下半年放量,我们认为以上毛利率差异一定程度反映了客户销售季节性对公司稼动率的影响,此外公司提前储备微棱镜产能导致了折旧增加。展望下半年,我们认为北美大客户有望将潜望式技术向更多潜在机型渗透,蓝特有望凭借较优的产品质量与大客户形成良好的合作,随着公司微棱镜销售进一步放量,我们认为稼动率和盈利能力有望同步提升。

   注重研发投入,针对AR领域作长期布局。1H24公司研发费用近4,600万元,研发费用率为12.2％,从在研项目来看,公司正在进行AR领域的技术和产品储备,包括AR光波导镜片、AR光学棱镜等产品及相关生产工艺。

   1H24玻璃晶圆业务(含AR产品)收入同比增长48％至0.31亿元,初步展现AR产品增长动能。我们认为随着AR眼镜的产品功能持续完善以及用户体验进一步增强,未来有望进入大规模放量阶段,公司凭借丰富的技术积累有望在下一轮创新趋势中实现卡位,带动公司AR相关收入快速增长。

   盈利预测与估值当前股价对应2024年25.5倍和2025年19.6倍市盈率。由于上半年毛利率受到微棱镜稼动率及产线扩张的影响,我们下调公司2024年/2025年归母净利润3.48％/4.35％至2.82亿元/3.67亿元。我们维持跑赢行业评级,由于上半年业绩略承压导致估值下移,我们下调目标价12％至22.82元,对应32.5倍2024年市盈率和25.0倍2025年市盈率,较当前股价有28％的上行空间。

   风险汽车智能化转型发展不及预期,潜望式摄像推广不及预期。