奥来德(688378):材料业务短期盈利承压,蒸发源静待"八代"投资周期-半年报点评

事件:2024年上半年,公司实现营业收入3.42亿元,同比增长4.39％,归母净利润9181.32万元,同比下滑5.81％,扣非归母净利润6362.60万元,同比下滑26.80％。

   蒸发源"六"切"八",材料业务短期盈利承压当下,国内AMOLED产业正处于"6代投产高峰已过、8代建设周期未起"的时间节点,对于公司而言,蒸发源设备后续订单更多来自于维修、改善和升级需求,收入进入相对较为疲软的阶段,因此,对于奥来德而言,在没有蒸发源设备确认的季度,业绩对材料端的依赖度就相对较高。公司这几年一直在材料研发端大举投入,从此次中报中可以看到,公司当前在研项目25项,其中半数以上与材料相关,且大部分项目当前累计投入金额已超过预计总投资规模的50％,这正是公司二季度研发费用占收入比重超过35％的根因,而且诸多新材料客户认证工作的完成集中在去年下半年,今年上半年仍需以让利客户的形式获得更多订单。整体而言,高企的研发投入以及未充分释放的盈利能力,使得公司今年上半年材料业务增收但不增利,真正破局的时间节点仍未到来,但相信随着客户材料本土化进程快速推进,规模化起量后盈利数据的落地只是早晚。

   持续深耕发光功能材料,PSPI和封装材料持续突破在发光功能材料方面,奥来德过去两年围绕Prime类发光辅助材料进行客户验证导入,优势产品GreenPrime、RedPrime和BluePrime均已实现稳定供货,于此同时,主体及掺杂材料亦有所突破:红绿主体及掺杂材料研发顺利,已送往客户处验证;高性能红蓝光主体材料开发顺利,已向客户推荐测试。下半年,随着国产安卓旗舰机型的陆续发布,面板厂有望推出全新的发光材料体系,届时公司过去数年客户验证所展示的研发迭代能力,有望助力公司获得新材料订单,进而推动材料收入进一步成长;另一方面,在制约和影响柔性AMOLED显示的核心材料方面,公司围绕封装材料、PSPI、PR材料等高壁垒产品进行技术开发,封装材料和PSPI材料已实现产线供货,尤其是PSPI材料,今年上半年实现营业收入1100万元,增长趋势已起,国产替代的市场空间已然打开。

   8.6代AMOLED蒸发源蓄势待发,新兴应用市场蒸镀设备前瞻卡位截至目前,三星、京东方、维信诺等国内外面板厂商已陆续宣布8.6代AMOLED生产线的建设规划,其他主流玩家在谋定之后有望陆续跟进,8.6代AMOLED产线更多面向中大尺寸需求,有望加速叠层器件结构的应用,推动单线蒸发源数量的提升,整体而言,8.6代线性蒸发源市场空间巨大,且放量阶段已渐行渐近,公司已前瞻性布局8.6代线性蒸发源,完成样机制作,正进行性能、参数测试及市场开拓工作,凭借6代线性蒸发源积累的客户资源和技术储备,公司有望率先受益。

   于此同时,公司不断丰富产品结构,前瞻性技术创新,围绕硅基OLED、钙钛矿相关领域进行蒸镀设备的研发投入和技术开发,尤其是钙钛矿方面,公司已完成研发用机台、中试机台等多种功能机台的设计方案,650*450钙钛矿功能层蒸镀设备已取得阶段性成果,后续将布局GW级量产设备的开发,进一步夯实卡位优势,未来随着上述新兴产业的爆发,蒸镀设备业务有望更上一层楼。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现归母净利润1.31、2.12和3.09亿元,当前市值对应PE分别为24.82、15.28和10.49倍,短期材料端盈利承压是本土化材料替代过程中的正常,预计公司将会在今年下半至明年上半逐渐实现材料端利润率的恢复以及蒸发源新订单的导入,建议持续关注公司的订单进展,给予公司"增持"评级。

   风险提示:1、研发进度不及预期;2、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响;3、材料导入进度放缓。