口子窖(603589):省内基本盘稳固,Q2业绩增15％-2024年中报点评

事件

   公司公告2024年中报。24H1,公司实现总营收31.66亿元,同比+8.72％,归母净利9.49亿元,同比+11.91％。24Q2,公司实现总营收13.99亿元,同比+5.90％,归母净利3.59亿元,同比+15.15％。

   省内基本盘稳固,省外持续招商

   1)二季度高、中、低档白酒收入均实现正增长。24H1,公司高档/中档/低档白酒收入分别为29.73/0.36/0.70亿元,同比分别+7.34％/-7.14％/+50.89％。24Q2,公司高档/中档/低档白酒收入分别为13.04/0.13/0.27亿元,同比分别+3.48％/+4.01％/+16.62％。2)经销渠道为主,直销渠道较快增长。24H1,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入29.88/0.92亿元,同比分别+6.70％/+66.43％。24Q2,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入13.13/0.32亿元,同比分别+3.52％/+12.55％。3)省内基本盘稳固。24H1,公司安徽省内/省外分别实现收入26.04/4.76亿元,同比分别+8.78％/+3.07％。24Q2,公司安徽省内/省外分别实现收入11.20/2.24亿元,同比分别+5.04％/-2.41％。4)经销商网络优化,省外持续招商。24Q2末,公司省内/省外经销商数量分别为499/498家,较上季度末分别净增加3/32家。5)合同负债同比下行。24Q2末,公司合同负债为3.17亿元,同比-56.37％。

   毛利率及净利率优化,盈利能力提升

   1)上半年公司毛利率及净利率提升。24H1,公司销售净利率/毛利率分别为29.96％/75.84％,同比+0.85/+1.98pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04％/6.16％/0.39％/-0.08％,同比+1.37/+0.18/+0.20/+0.13pct;销售费用率上行主要由于消费者促销投放和广告宣传投入增加;此外,税金及附加/投资净收益/所得税占收入的比重同比分别-1.41/+0.52/+0.83pct。2)二季度盈利能力优化,销售费用率上行较显著。24Q2,公司销售净利率/毛利率分别为25.69％/75.04％,同比分别+2.06/+4.52pct;期间费用率合计同比+4.89pct,其中销售费用率为18.80％,同比+3.90pct;税金及附加/投资收益/公允价值变动净收益/所得税占收入比重分别-2.55/+1.64/-0.72/+0.89pct。

   投资建议

   我们预计公司24/25/26年归母净利为19.39/21.75/24.27亿元,增速12.67％/12.15％/11.58％,对应8月29日PE11/10/9倍(市值212亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。