浙能电力(600023):毛利率同环比提升,火电装机持续增长-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入401.65亿元,同比降低3.75％;归母净利润39.27亿元,同比增长41.33％;扣非归母净36.22亿元,同比增长38.17％;基本EPS为0.29元/股,同比增长38.10％。

   点评:毛利率同环比提升,中来股份影响较弱。主要由于售电量同环比分别下滑12.58％、3.63％,公司24Q2实现营收201.41亿,同比下降16.36％,环比增长0.59％,但预计主要受益于煤价同环比降低,毛利率同环比分别增长4.74、3.37pcts至12.71％,实现毛利25.60亿,同环比分别增长33.41％、36.94％。费用方面,主要由于中来股份并表原因,期间费用率同比增长1.15pcts至4.98％。此外主要由于24Q2计提资产减值损失3.43亿、取得资产处置收益4.21亿,营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长27.26％/25.67％/24.4％/19.44％/4.29％,其中归母净利润/扣非归母净环比分别增长16.34％/6.03％至21.12/18.64亿,归母净利润略超预告中值。24Q2/24H1中来股份实现归母净利润-1.33/-3.06亿,但由于公司持股比例仅为9.75％,且原实控人承诺若业绩不达标准将对公司进行现金补偿,因此对公司业绩影响较弱。

   火核投资收益整体稳定,爱康光电减值影响业绩。投资收益是公司利润重要来源之一,24Q2公司实现投资收益13.80亿,同比下降8.83％(1.34亿),占公司营业利润比重达46.56％,同比下降18.43pcts,其中核电贡献8.33亿,同比减少23％(2.5亿),火电贡献11.64亿,同比增加28％(2.5亿),爱康光电破产重整减值1.85亿,若加回该减值则投资收益同比将增长11％。

   火电装机持续增长,参股核电提升收益。浙江经济发达但省内电力缺口较大,公司作为省属火电平台,省内火电装机规模领先且持续扩大。去年年中乐清三期200万千瓦煤机实现双投,今年6月六横电厂二期3号机组100万千瓦、镇海联合燃机491兆瓦投产发电,8月镇海天然气3号机组430兆瓦投产发电。目前在建机组主要包括六横电厂二期4号机组100万千瓦、台二电厂二期200万千瓦,嘉兴电厂四期200万千瓦,镇海天然气4号机组430兆瓦,计划均将于2024-2026年陆续投产。此外,参股核电装机持续增长预计也将增厚公司投资收益。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入935/963/991亿元,归母净利润77.33/82.18/87.30亿元,对应PE10.73/10.10/9.51倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。