华阳股份(600348):量价压力最大时刻已过,资源储备优势保障产量增量-2024年中报点评

本报告导读:煤炭销量、价格齐跌导致业绩下行,税费增加及费用上升也导致业绩不及预期;新能源、新材料产业逐步推进。

   投资要点:维持"增持"评级。公布2024年中报,实现营收121.99亿/-20.85％;归母净利12.99亿/-56.87％。其中Q2营收60.41亿/-14.11％;归母净利4.32亿/-66.41％,低于市场预期。我们下调公司24-26年EPS预测0.74/0.83/0.96(-0.53/-0.51/-0.54)元。根据可比公司2024年平均9.64xPE估值,下调目标价至8.78(-2.48)元。

   H1受"三超"影响量价齐降,下滑压力最大时刻已过。2024H1公司原煤产量完成1,866万吨/-21.46％。外购煤炭161万吨/+138.99％。销售煤炭1,710万吨/-20.73％。上半年煤炭综合售价572.47元/吨,同比降低8.71％。单Q2原煤产量1015.7万吨/同比-16.67％/环比+19.45％;商品煤销量881.61万吨/同比-23.09％/环比+6.42％;煤炭综合售价557.27元/吨,同比上升2.27％,环比下滑5.31％。Q2吨毛利210元/吨,同比下滑18％,环比下滑7.41％。公司Q2销量降幅相较于Q1有所趋缓,主要原因是公司产量受到山西治理"三超"影响,伴随5月中旬山西省要求省内企业"增产",产销逐渐恢复,产量下滑压力最大的时刻已过。我们预计伴随山西产量恢复,公司全年原煤产量有望实现3800万吨。

   公司具备资源保障,产量后续仍有增量。2024年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,增加煤炭资源约6.3亿吨,公司煤炭资源总储量达到近70亿吨,其中大部分为稀缺煤种无烟煤,这些煤炭储备资源,为公司发展提供了充足的资源保障。

   税费增加及费用上升也导致业绩不及预期,商品支出增加影响经营性现金流。整体Q2毛利润与Q1基本持平,但归母环比下滑超50％,我们认为税费的增加及费用上升也对业绩造成较大影响。4月1日起,山西煤炭资源税率中原矿税率由8％调整为10％,公司Q2税金及附加在收入同比下降20％的背景下,同比抬升1.07亿至4.90亿,也拖累了部分业绩。

   公司管理费用上升0.71亿元至3.5亿元,研发费用上升0.95亿元至3.50亿元,进一步压缩利润空间。同时,公司Q1信用减值冲回1.11亿元,Q2损失0.99亿元,综合以上导致Q2在毛利环比基本持平的情况下,归母净利润环比下滑超4亿。

   风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期。