驰宏锌锗(600497):加工费下滑影响冶炼利润,加强综合回收增产增效

公司2024H1归母净利润同比下降16％。2024H1实现营收98.3亿元(-10.8％),归母净利润9.0亿元(-15.6％),扣非归母净利润8.2亿元(-20.1％),经营活动产生的现金流量净额16.0亿元(-16.6％)。

   矿山板块,2024H1矿产铅锌产量14.9万吨,同比下降8.9％,同时增储14万吨,做到每年矿石增储量大于消耗量,铅锌精矿成本保持在行业前25％分位。2024年1月收购青海鸿鑫,成为全资子公司,2024H1青海鸿鑫净利润3750万元。矿产铅锌产量下降主因:①主力矿山会泽矿智能化改造影响生产;

   ②内蒙古荣达矿配合主管部门停产整改。

   上半年主要增利因素:①铅价17000元/吨比去年同期高1800元/吨,粗略测算同比增利8000万元;②并表青海鸿鑫增利3700万;③驰宏综合利用冶炼厂增利6000万;④进项税加计抵减增利6800万元。上半年主要减利因素:①子公司荣达矿上半年亏损7300万元,去年同期盈利1000万元;②矿紧缺导致冶炼加工费暴跌,2024H1铅加工费同比下降500元/吨,锌加工费同比下降1800元/吨,粗略测算矿山环节同比增利1.8亿元,冶炼环节同比减利4.4亿元,互相抵扣后同比减利2.6亿元。

   铅锌冶炼利润将继续承压,锗价暴涨有望成为盈利增长点:上半年铅锌精矿加工费暴跌是造成公司业绩同比下滑的主要原因。截至8月份,加工费仍在下降,以目前锌精矿加工费2000元/吨,锌价24000元/吨,考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨,仍低于大部分锌冶炼厂的冶炼成本。年中以来锗价暴涨,公司锗产能占全球1/4,有望受益。

   风险提示:铅锌价格下跌风险,精矿加工费下跌风险。

   投资建议:维持"优于大市"评级参照今年年初至今各个商品的均价,假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨,锌精矿加工费均为3000元/吨(前值4000元/吨),铅锭现货价格年均价17000元/吨,铅精矿加工费为700元/吨(前值900元/吨),预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.66/25.02/26.29亿元(前值23.03/25.1/25.88亿元),同比增速51.2/15.5/4.7％,摊薄EPS分别为0.43/0.49/0.51元,当前股价对应PE为12.0/10.4/9.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业,拥有全球顶级高品位铅锌矿山,配套冶炼产能布局合理,未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确,维持"优于大市"评级。