老凤祥(600612):2024H1业绩稳健增长,双百改革助力公司长远发展-半年报点评

2024H1公司营收下降1％,业绩增长10％,整体表现符合预期。2024H1年公司实现营收399.6亿元,同比下降1％,受益于金价上行公司毛利率同比提升0.7pcts至9.2％,6月末上海黄金交易所Au9999收盘价较年初上涨15％,销售费用率同比下降0.1pcts至1.3％,管理费用率同比提升0.1pcts至0.7％,归母净利润同比增长10.3％至14.04亿元,归母净利率同比提升0.4pcts至3.5％,整体表现符合预期。

   单Q2公司营收降幅较大,金价上涨带动毛利率显著提升。2024Q2公司营收同比下降9.2％至143.3亿元,Q2国内消费环境波动加大叠加金价高企,对终端销售造成负面影响,下游门店动销放缓,从而导致经销商拿货意愿较弱,然而受益于3月份以来金价大幅上涨(6月末Au9999收盘价较2月末上涨14％),公司毛利率同比显著提升1.6pcts至10.7％,归母净利率同比提升0.7pcts至4.2％,归母净利润同比增长8.1％至6亿元。

   公司珠宝业务和经销商合作积极拓展市场,海南创意中心投产运营提高公司自主研发能力。1)渠道端:波动环境下仍积极拓展市场。面对消费环境波动态势,公司积极同经销商合作拓展市场,上半年在春节后五一订货会之外,公司组织小型专场供货会,推动产品销售;同时在门店布局方面,公司上半年净开28家老凤祥门店至6022家,同时积极布局"藏宝金"、"凤祥喜事"等主题门店,考虑到下半年多为珠宝销售旺季,我们判断公司下半年拓店速度有望对比上半年提升。2)生产端:海南创意中心投产提升自主研发能力。上半年老凤祥(海南)黄金珠宝时尚创意中心在海南生产基地投产运营,和东莞基地实现互补,一方面奠定品牌自主研发基础,同时为品牌进军国际市场做准备。

   波动环境下公司应收账款周转天数略有延长,但整体现金回流能力仍保持稳健节奏。2024H1末公司应收账款同比增长116％至15.54亿元,应收账款周转天数同比+1.6天占比4.2天,我们判断应收账款周转效率的放缓或由于终端消费波动环境下,公司适当加大对经销商账期的支持力度。从现金流层面来看,2024H1公司经营活动现金流净额同比下降44％至51亿元,其中净流入同比下降1.7％至440亿元,净流出同比增长9.24％至389亿元,尽管短期公司对账期有所延长,但上半年整体的现金回流仍保持稳健的节奏,公司经营活动现金净流入同收入表现保持匹配。

   珠宝+工美+文教用品三大板块合力推动公司高质量发展。在珠宝板块之外,公司积极挖掘工美以及文教用品板块增长机会,上半年公司工美板块依托传统非遗技术,积极开发特色纪念品、伴手礼和文创产品;文教用品板块推动产品开发以及渠道拓展,上半年新增中华品牌门店300余家,新品及文教类产品占比超过40％。长期来看公司全面推进珠宝首饰、工艺美术与文教用品三大板块拓能增效,推动公司高质量发展。

   第三轮"双百行动"推进,深化实施改革任务,推动企业长远发展。上半年公司完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理,充分激发管理层的积极性和主动性,推动企业进一步高质量发展。

   展望2024年,我们预计公司业绩增长13％。2024年以来尽管国内黄金珠宝终端销售环境有所波动,但公司整体仍保持稳健经营态势,全年来看我们预计公司收入同比增长3％,归母净利润同比增长13％。

   盈利预测和投资建议:公司作为黄金珠宝行业龙头,长期持续推进渠道/产品经营效率优化,我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为25.01/28.46/32.02亿元,现价对应24年PE为10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动风险;消费环境波动;汇率波动影响;门店拓展不及预期。