许继电气(000400):业绩稳步增长,电网投资提升带来发展机遇-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入68.36亿元,同比减少5.10％;归母净利润6.28亿元,同比增长10.35％;毛利率同比上升2.17pct至20.90％,归母净利率同比上升1.48pct至9.19％;拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。其中2024Q2实现营业收入40.26亿元,同比增长3.38％;

   归母净利润3.91亿元,同比减少4.26％,环比增长64.74％。

   24H1直流输电系统业务有所承压,我国特高压建设高景气将推动其快速成长。

   2024年上半年我国特高压建设进度较缓,导致公司直流输电系统营业收入同比减少41.70％至1.48亿元,毛利率上升2.33pct至51.50％。但从当前时间点来看,2023年我国多条特高压直流工程取得核准与开工,这为未来两年特高压建设与投运的高景气奠定了基础。此外,截至2024年7月底,2024年以来我国已有"一交两直"特高压项目取得核准开工,分别为阿坝-成都东1000千伏特高压交流工程、陕北-安徽±800千伏特高压直流输电工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程;国家能源局明确2024年我国将至少开工"两交三直"特高压项目,同时我国仍有多条储备的特高压项目,未来特高压工程建设有望延续高景气。叠加我国柔性直流输电技术持续发展,渗透率将迎来快速提升,公司直流输电系统业务有望实现高增长。

   电网投资力度加大,公司多项业务迎发展机遇。24H1公司智能变配电系统营收同比-2.09％至21.23亿元,毛利率同比-0.42pct至23.12％;智能电表营收同比+9.90％至15.99亿元,毛利率同比+1.39pct至27.56％;智能中压供用电设备营收同比+5.01％至14.16亿元,毛利率同比+5.34pct至20.33％;新能源及系统集成营收同比-29.74％至9.99亿元,毛利率同比+0.08pct至6.50％;充换电设备及其它制造服务营收同比-0.91％至5.50亿元,毛利率同比+1.25pct至12.44％。2024年1-7月我国电网工程投资完成额同比增长19.2％至2947亿元,国家电网2024年电网投资将超过6000亿元,比去年新增711亿元,同比增速超10％,我国电网投资力度加大为公司多项业务带来发展机遇。

   维持"买入"评级。我国特高压建设将持续推进,公司有望充分受益。我们维持原盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为12.55/15.04/17.77亿元,对应EPS分别为1.23/1.48/1.74元,当前股价对应24-26年PE分别为22/19/16倍。公司各业务增长稳定,直流业务在特高压建设提速期蓄势待发,看好公司长远发展,维持"买入"评级。

   风险提示:电网建设不及预期;柔直技术发展不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。