福昕软件(688095):双转型深化助力业绩加速兑现,利润端持续优化

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入3.38亿元,同比+18.0％;归母净利润0.63亿元,同比扭亏为盈(因追加投资合并福昕鲲鹏,确认投资收益1.03亿元);扣非归母净亏损0.64亿元,同比收窄14.6％。

   其中2Q24收入1.69亿元,同比+19.1％;归母净利润0.73亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净亏损0.43亿元,同比收窄10.8％。1H24公司订阅和渠道双转型顺利推进,收入快速增长、扣非后亏损收窄,符合我们预期。

   发展趋势双转型战略顺利推进,带动收入同比快速增长。1)订阅方面:1H24公司订阅收入1.55亿元(同比+67.8％),占总收入比例45.8％(同比+13.6ppt);订阅业务ARR3.25亿元,同比+29.9％;2Q24末公司合同负债2.83亿元(环比1Q24末增加0.35亿元),其中订阅相关合同负债1.87亿元(较年初增长16.2％);至2Q24末公司核心产品整体订阅续费率约94％。2)渠道方面,1H24来自渠道收入1.30亿元(同比+43.1％),占收入比例38.6％(同比+6.6ppt)。双转型战略顺利推进下,1H24公司收入实现快速增长,逐步走出订阅转型带来的收入增速放缓区间。

   亏损收窄现金流优化,降本增效效果逐步释放。1H24公司扣非归母净利润实现收窄,若剔除因新增并购产生的影响,亏损收窄约28.6％。人员方面,截至2Q24末公司员工总数1,017人(相较2023年末增长10.1％,主要来自收购福昕鲲鹏并表人员,原有员工数量基本维持稳定),其中研发人员499人(2023年末443人,增长12.6％),人员数量因并购而温和扩张。2Q24公司经营性净现金流-0.32亿元,剔除收购福昕鲲鹏并表影响后为-0.18亿元,相较1Q24的-0.46亿元明显改善,我们认为公司降本增效的效果正逐步释放。

   研发投入持续,AI+PDF功能持续完善。1H24公司研发投入1.26亿元(同比+6.6％),公司持续打磨PDF编辑器核心产品,AI功能持续丰富。1H24融入版面文档识别交互能力,进一步提升AI与PDF的交互准确性;新增保版翻译功能,AI指令化PDF功能持续丰富。

   盈利预测与估值维持公司盈利预测基本不变。考虑到行业估值中枢下行,下调目标价38.6％至54元(基于7.0/6.0x2024/2025eP/S),较现价有34.7％上行空间,现价对应5.2/4.5x2024/2025eP/S。我们认为公司双转型战略持续深化,有望释放更为充足的增长动能,维持跑赢行业评级。

   风险订阅和渠道化转型进度不及预期;费用投入超预期;市场竞争加剧。