松原股份(300893):业绩符合预期,处在持续快速增长通道

业绩简评2024年8月29日公司披露半年报:24H1实现营收8.03亿,同比+70.85％,毛利率30.28％,同比-0.71pct,净利率15.35％,同比+1.95pct,归母净利润1.23亿,同比+95.65％;24Q2实现营收4.35亿,同环比+77.85％/+18.01％,毛利率29.94％,同环比-0.17/-0.74pct,归母净利润0.62亿,同环比+103.91％/+2.1％。经营分析与展望1、收入快速增长,正处于国产替代快通道。公司产品高性价比,契合车端降本诉求,公司加速国产替代,各项业务持续快速增长,上半年安全带及总成/特殊座椅装置/气囊/方向盘营收分别为5.29/0.38/1.74/0.39亿元,同比+45％/+58％/+310％/+63％。公司在手订单充足,气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段,国际市场正处在1-10突破阶段,后续有望持续提升行业份额及影响力。

   2、毛利率因收入结构因素微降,细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊＆方向盘业务收入占比从23H1的14％提升至24H1的26％,单看细分业务毛利率普遍上行,上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct至32.96％/45.06％/18.2％,仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比-1.68pct至6.8％。毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率提升+行业格局集中年降水平低,后续仍有继续上行空间。

   盈利预测、估值与评级公司持续拓展客户+产品升级,安全带总成业务量价齐升,气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量,海外正处于1-10开拓初期已突破S客户,公司有望在较长时间内维持高增速,预期2024-2026年营收18.9/27.3/36.3亿,归母净利润3.0/4.1/5.4亿元,PE为19.5/14.2/10.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧,市场需求不及预期,海外市场开拓不及预期。