视觉中国(000681):业绩符合预期,音视频业务增长亮眼

2Q24业绩符合我们预期公司发布1H24业绩:收入3.99亿元,同比增长7.6％;归母净利润5,085万元,同比下降44.0％;扣非净利润4,913万元,同比增长11.8％。其中2Q24实现收入2.24亿元,同比下降6％;归母净利润3,498万元,同比增长2.2％;扣非净利润3,291万元,同比下降6.9％。2Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势传统图片版权业务仍在恢复中,音视频版权业务增长亮眼。2Q24公司收入同比下降6％,我们判断主要是图片版权业务影响。根据公司公告,1H24音视频业务销售总额占营收之比达32％,即1.28亿元左右;1H23占公司营收之比为5％,即1,900万元左右。我们对应估计1H24图片版权业务销售总额同比下降23％至2.71亿元左右。从客户类型维度看,公司公告称1H24中小企业客户贡献增量,1H24公司于电商平台产生的交易额占营收之比达29.2％,同比增长13.6ppt,主要系公司旗下音视频业务的光厂创意和图片电商平台站veer.com高效定向获取中小新客户。我们认为,音视频版权业务方面公司具备数据资产优势,有望顺应高速增长的市场需求持续实现收入增量;图片版权业务方面,主要关注外部宏观环境及广告主投放需求的变化。

   毛利率受音视频业务影响继续波动,费用控制较优。毛利率方面,2Q24同/环比下降5/9ppt至43％,主要系音视频业务的毛利率相比传统的图片版权较低,随着音视频收入占比提升,公司毛利率向下波动。费用方面,2Q24销售/管理/研发费用率同比分别下降2/1/1ppt至7％/10％/11％,我们认为公司费用控制较好。

   进一步拓展3D内容资产;多项AIGC战略合作落地。版权资产方面,公司进一步拓展至3D内容,公司战略投资国内领先的3D内容创作者社区与交易平台"CG模型网",为公司带来超100万条3D模型资产。AIGC方面,7月30日公司与爱诗达科技达成战略合作,旗下PixVerse为AI视频生成平台;此外公司投资的智能PPT制作平台"AiPPT.cn"7月与Kimi达成合作。

   我们认为AIGC在全行业的应用不断深化,公司作为优质的版权方有望受益于AIGC应用下的图片、音视频等素材需求提升。

   盈利预测与估值维持盈利预测,当前股价交易于52/45倍2024/2025年P/E。维持中性评级。

   考虑到音视频业务已经与主业较好协同,切换SOTP估值方法至P/E法估值。考虑到公司旗下数字资产具备稀缺性,同时AIGC应用深化有望对公司较好赋能,给予55倍2024年P/E,下调目标价15％至11.4元,对应47倍2025年P/E,潜在上行空间5％。

   风险业务复苏不及预期,垂类大模型进展不达预期,AIGC改变服务模式及竞争格局,版权争议舆论风险。